2006年ＬＭＥ銅
先揚后抑、盛久必衰，
將引發(fā)國內(nèi)期市強烈地震效應
2005年，ＬＭＥ銅在擠空、擠空、再擠空聲中穩(wěn)步走出令人驚嘆不已的超級大牛市，ＬＭＥ３月銅價大幅上漲1320.5美元／噸，漲幅高達41.8％，面對如此持久的強勢，必然是多頭歡樂空頭愁。2005年對于銅市空頭而言簡直就是災難年，但對于多頭卻是難得的好日子。時近歲未，2006年，銅市的天平又將向哪一方傾斜呢？銅市又將給投資者帶來怎樣的投資機會呢？投資者又該如何去把握好這些機會呢？我們將帶著這些市場廣泛關注的焦點問題進行深度分析，以期對你的投資帶來巨大的幫助。
一、 2005年ＬＭＥ銅
在擠空聲中穩(wěn)步走出超級大牛市
2005年，ＬＭＥ銅多頭擠空，并非完全一帆風順，至少在前５個月遇到了比較大的困難，相對于04年的收盤價，ＬＭＥ銅前５個月還下跌了105.5美元，期間還經(jīng)歷了技術上的大圓弧頂形態(tài)的沖擊，期價一度回落至2960美元。然而天有不測風云，指數(shù)基金在５月中下旬率先在ＣＯＭＥＸ銅近期合約上發(fā)起凌厲的反季節(jié)擠空行情，ＬＭＥ銅也隨之逐步走強，并演變成持久擠空的超級大牛市，由此可見，ＬＭＥ銅多頭輕松擠空是6月份以后的事情。
2005年尹始，國內(nèi)市場跟國際市場一樣，也是普遍謹慎看空，但在國際銅業(yè)組織等權威機構對2005年銅市將會供略大于求的利空報告影響下，國內(nèi)市場看空的氣氛更加高漲，到2005年上半年，戰(zhàn)略性拋空的觀點甚囂塵上，大量的投資者紛紛拋空滬銅，與此同時，由于滬銅與ＬＭＥ銅比價偏低，吸引了大量國內(nèi)的反套盤跨市操作，即買進滬銅的同時拋出ＬＭＥ銅，這正好趕上指數(shù)基金擠空，再加上人民幣升值，導致這批反套資金無法脫身，最后幾乎全軍覆沒，國內(nèi)銅市失血嚴重，如今滬銅主力604合約的持倉只有4.2萬張，不及年初主力合約持倉的一半。由此可見，ＬＭＥ銅持久擠空的威力是多么的巨大。
即使是代表政府行為的國儲在ＬＭＥ銅上也是身陷其中，嚴重套牢，近期被迫在國內(nèi)市場上拍賣現(xiàn)銅來平抑國內(nèi)銅價，同時達到解救被困頭寸的目的。從目前的效果看，國儲的解救行動顯然沒有湊效，不但ＬＭＥ銅不予理會，繼續(xù)穩(wěn)步上行，截止12月9日ＬＭＥ銅抵達了4480.5美元的百年高度，即使是長期被國儲壓抑的滬銅也首次沖破了40000元的大關，國內(nèi)滬銅出現(xiàn)了補漲的勢頭。
令人更不可思議的是，臨近歲末，多頭擠空已大獲全勝，ＬＭＥ銅穩(wěn)扎穩(wěn)打的上漲了1320.5美元，較2004年的收盤價3160美元上漲了41.8％，按常理該獲利了結了，但擠空之戰(zhàn)似乎沒有結束的跡象，ＬＭＥ銅的多頭走勢仍然十分穩(wěn)健，而且ＬＭＥ銅的總持倉仍然高達21萬余張，多空均沒有萌生退意，看來，ＬＭＥ銅擠空之戰(zhàn)注定要帶進2006年。
面對場內(nèi)多頭指數(shù)基金節(jié)節(jié)勝利，而場內(nèi)空頭身陷絕境，日漸被動，市場看漲的氣氛臨近歲末也日漸高漲，有投資者已看到了8000美元／噸的天價。這種完好的上升通道、日漸高漲的看漲氣氛，2006年ＬＭＥ銅會不會出現(xiàn)加速呢？一旦加速，上演最后的瘋狂，對于場內(nèi)空頭而言無疑是滅頂之災，但這給場外的資金提供了前所未有的拋空機會，我們認為，正是這種瘋狂將會導致2006年銅市先揚后抑、盛久而衰。
二、 2005年ＬＭＥ銅
穩(wěn)步走出超級大牛市的主要原因
（一）、2005年全球及美國經(jīng)濟出乎意料的強勁增長為銅市持久擠空提了堅實的消費基礎。
資料來源：IMF
據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，受亞洲金融風暴和網(wǎng)絡新經(jīng)濟破滅的影響，全球經(jīng)濟從1998年開始衰退，直到2001年才見底。2001年全球經(jīng)濟僅增長2.4％，比1998年還低0.4個百分點，美國更是達到了近年罕見的0.8％，只有中國一枝獨秀，仍保持7.8％ 的較快速度增長﹔但隨后全球經(jīng)濟在減息浪潮中開始恢愎增長，并在2004年抵達高峰，全球為5.1％，美國為4.2％，中國為9.8％，中美兩國成為新一輪全球經(jīng)濟增長的火車頭。
小布什上臺以后，美國政府在經(jīng)濟上奉行雙低政策，即在貨幣上采取低利率政策（美聯(lián)儲利率最低達到1％），在財政上采取減稅政策，同時鼓勵消費、增加政府開支等。在一系列利好政策的刺敫下，美國經(jīng)濟迅速擺脫911恐怖襲擊和新經(jīng)濟破滅的陰影，日漸活躍。再加上由于受到巨額雙赤子的沖擊，美元也出現(xiàn)大幅貶值，美元指數(shù)由2002年１月的120點一路下跌至2004年12月的80.42點，跌幅高達33％，這極大的提高了美國商品在全球市場上的競爭力，美國工業(yè)持續(xù)強勁擴張，體現(xiàn)在股市上就是道瓊斯工業(yè)指數(shù)2005年仍穩(wěn)定在10500點一線波動，鞏固了克林頓執(zhí)政時期的發(fā)展成果，至今美國企業(yè)的盈利能力仍十分強勁，這讓很多投資者有理由繼續(xù)看好美國2006年的經(jīng)濟發(fā)展前景。
下圖是近半個世紀以來，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的美國新屋綜合開工數(shù)量月度值，它反映美國房地產(chǎn)市場的冷暖走勢。
2004年 2005年 亞洲 5059 5856 15.38%
中國 2078 2433 17.10%
非洲 503 582 15.70%
北美洲 2213 2311 4.40%
南美洲 3733 3378 3.90%
世界總計 15908 16974 6.7%
上述數(shù)據(jù)表明2005年全球精銅產(chǎn)能增加最快的是中國和非洲，由于非洲產(chǎn)能總量較小，對全球影響甚微。對全球供應影響最大的南美洲和北美洲增長緩慢，這一點也符合ICSG的預測。據(jù)ICSG的預測，2005年世界銅礦產(chǎn)量預計將增加到1498萬噸，只比2004年增長3.1％，即46萬噸﹔由于沒有預期到供給事故，主要是在智利和美國，導致2005年產(chǎn)量比ICSG年初預期的減少。據(jù)ICSG的預測，2005年世界精銅產(chǎn)量預計為1634萬噸，只比2004年增長3.1％，即48萬噸。 英國商品研究機構(CRU)在2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅消費量也做了如下統(tǒng)計及預測(單位：千噸)：
2004年 2005年
亞洲 7905 8247 4.30%
中國 3468 3815 10.00%
歐洲 4091 3934 -3.80%
北美洲 3164 3062 -3.20%
美國 2410 2303 -4.40%
世界總計 16755 16938 1.10% 據(jù)ＣＲＵ的統(tǒng)計和預測，中國2005年精銅消費增長仍然迅速，但歐洲、美國等精銅消費卻在下滑，相抵之后，2005年全球精銅消費仍有1.1％的增幅。這一點同樣得到了ICSG的數(shù)據(jù)支持。ICSG全球精銅消費數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達國家，包括歐盟、美國、加拿大、日本、韓國等國的銅消費量都在萎縮，而發(fā)展中國家，包括中國、印度等國家銅的消費量均有所上升，其中中國貢獻了新興經(jīng)濟體精銅消費增量部分的80％左右，是引領全球銅消費保持穩(wěn)定的頭號功臣。 總之，2005年的全球銅市的供需走向特點是﹕精銅產(chǎn)量和消費量都有所上升，但產(chǎn)量的增幅比市場在年初時預期要小，正因為如此，全世界都對2005年ＬＭＥ銅穩(wěn)步走出超級大牛市感到非常驚訝！但不管如何，2005年全球精銅供需是走向平衡的，供求關系趨于緩和，但這種緩和被全球經(jīng)濟的強勁增長所沖淡，而且供需缺口縮小又無法轉(zhuǎn)化為交易所的顯性庫存，這既為指數(shù)基金持續(xù)擠空提供了巨大機會，又為其找到了源源不斷的對手盤-----傳統(tǒng)基金和中國的反套盤。 （五）、2005年指數(shù)基金抓住交易所銅的顯性庫存嚴重不足，空頭交割非常困難，進行擠空、擠空、再擠空！ 指數(shù)基金對于推動銅市長線走牛功不可沒，他們的進退對銅價的影響相當巨大，每當銅價回檔到一定程度，都能看到指數(shù)基金進場做多。2004年3-5月，對沖基金、宏觀基金在銅市場實行戰(zhàn)略上的全面獲利退出，而這剛好給了指數(shù)型基金低價進入銅市的契機，這一退一進之間，標志著指數(shù)型基金與其它傳統(tǒng)基金不同的戰(zhàn)略眼光和交易策略。04年底指數(shù)基金再次買入，銅市持倉再次迎來一輪增長。05年4、5月份的指數(shù)基金繼續(xù)大量流入。自此，銅市進入了一個上升快車道，而在今年9月，銅價出現(xiàn)的回調(diào)走勢再次被指數(shù)基金的新增買力承接?？梢钥闯?，歷次的大幅振蕩和回調(diào)，指數(shù)基金在多頭陣營中均起到了中流砥柱的作用。2005年，由于全球精銅需求仍然旺盛，顯性庫存處于歷史最低水平，導致銅現(xiàn)貨升水居高不下，現(xiàn)貨升水下的換月溢差收入正是指數(shù)基金愿意長期駐守銅市的一個主要因素。 2005年，由于銅市產(chǎn)能增加，供需趨于平衡，吸引了大量的傳統(tǒng)基金入市拋空。這一 點從ＣＯＭＥＸ銅投機性持倉總體變化趨勢就可見一班。多頭頭寸穩(wěn)步減少，空頭頭寸穩(wěn)步增加，有報道指美國基金目前所持商品期貨空頭頭寸高達96萬張，為歷年來之最，說明美國很多傳統(tǒng)基金在實際操作中是看空商品后市的。由于銅的產(chǎn)能投資工程周期較長，通常要2年左右的時間才能完工，因此即使銅價再高，供應緊張的局面短期內(nèi)誰也無法改變，加上交易所銅的顯性庫存始終極低，這對于持有大量空頭頭寸的傳統(tǒng)基金而言，交割始終是個難題，沒有現(xiàn)貨交割，每到交割日就只好被迫砍倉出局或遷倉，由于現(xiàn)銅升水很高，導致遷倉費也很高。指數(shù)基金正是抓住傳統(tǒng)基金始終交割困難的軟脅持續(xù)擠空。因此，2005年ＬＭＥ銅的超級大牛市與其說是供應緊張所致，倒不如說是兩種不同類型基金博弈策略相克所致﹔與其說是指數(shù)基金一路主動買上去的，還不如說是傳統(tǒng)基金一路被動砍上去。 三、2006年全球銅市供需展望及價格預期 期貨價格是所有投資者對于未來趨勢及其所代表的潛在供求關系進行投票的綜合結果，因此，當前的價格反映了人們對未來供求關系發(fā)展的普遍預期。我們觀察市場機會時，自己的預期遠不如市場的普遍預期重要。個人的預期對錯對市場不會產(chǎn)生多大影響，但市場普遍預期的對錯就會對市場未來的走向產(chǎn)生影響重大。如在2005年初時，市場普遍預期2005年全球銅市將走向供需平衡，甚至會出現(xiàn)小幅供大于求的局面，在這種偏空預期作用下，投資者強化了ＬＭＥ銅在3300美元一線見頂回落的觀點，結果市場預期成了一個普遍的錯誤，價格不僅沒有回落，反而穩(wěn)步走出超級大牛市。應當說商品的供求關系只是商品價格走勢的基礎，市場普遍預期的反向推動作用可能更為直接。因此，在這里我們不必去爭論2006年全球銅市真正的供需情況，我們應密切關注市場普遍預期。 目前，市場對于2006年全球銅市供需展望及價格預期分化為兩派，一派是以ICSG和標準銀行為首的保守派，一派是以投行高盛和摩根斯坦利為代表的樂觀派，隨著ＬＭＥ銅價的步步走高，市場已明顯向傾向于樂觀派的觀點，即2006年全球銅市供需仍然緊張，銅價將繼續(xù)大幅上揚，這與2005年年初時市場的普遍預期大相徑庭，這是值得警惕的信號。 全球精煉銅供需平衡及價格預測 機構 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 ICSG 產(chǎn)量 1523.4 1584.4 1632.8 1765.0 消費 1564.2 1668.7 1645.0 1735.5 供需平衡 -40.8 -84.3 -12.2 +29.5 標準銀行 產(chǎn)量 1523.7 1586.8 1677 1808.0 1894.0 消費 1589.4 1682.0 1711.3 1781.7 1849 供需平衡 -65.7 -95.2 -34.3 +26.3 +45.0 價格 1780$ 2866$ 3605$ 3125$ 2425$ 麥格里 產(chǎn)量 1533.7 1585.7 1696.0 1828.7 1916.4 消費 1558.9 1691.2 1696.7 1796.3 1884.5 供需平衡 -25.2 -105.4 -0.7 +32.3 +31.8 匯豐銀行 產(chǎn)量 1514.5 1594.6 1680.5 1796.1 1862.7 消費 1536.4 1674.6 1687.7 1769.8 1846.1 供需平衡 -21.9 -80.0 -7.3 +26.3 +16.5 價格 1779$ 2865$ 3509$ 3086$ 2646$ 12月1日投資銀行瑞銀集團(UBS)在研究報告中稱,上修其對2005年,以及隨後兩年平均銅價的預估,并預期2006年將出現(xiàn)供給缺口,此前預期為供給過剩.該報告預期2005年平均銅價為每磅1.64美元,前值為1.63;預期2006年為每磅1.80,前值為1.36美元。 投資銀行摩根士丹利日前表示，因預期明年供應持續(xù)緊張，且供應缺口繼續(xù)存在，它上調(diào)了今明兩年銅的價格預測。2005年銅價預估從1.62美元/磅調(diào)升至1.67美元/磅，2006年預估價從1.40美元/磅調(diào)升至1.75美元/磅。
投資銀行高盛日前發(fā)表的研究報告也認為，市場供不應求狀態(tài)可能延續(xù)至2006年，因此調(diào)高了對基本金屬價格預估值。它預測，明年銅價為4750美元/噸，2007年為4900美元/噸。
美林證券近日在其歐美金屬和礦業(yè)報告中上調(diào)了銅的價格預期，并預計明年商品市場將延續(xù)供需緊張局面。美林證券稱，目前還沒有跡象表明中國需求在放緩，且發(fā)達國家需求在加速上升。據(jù)此，美林將明后兩年銅價預測上調(diào)32％，分別從1.25美元/磅和1.10美元/磅調(diào)升至1.65美元/磅和1.45美元/磅。 目前，一些國際投行在預期2010年中國銅需求總量時，出現(xiàn)高達750萬噸的預期，而國內(nèi)一些投資者對銅價未來更是看高到8000美元／噸的天價，顯然市場看漲的樂觀氣氛在燃燒。 四、冷靜看待高銅價背后的隱憂 雖然ＬＭＥ銅價創(chuàng)下近百年的歷史新高，但是其上升通道仍然完好，上漲節(jié)湊沒有改變，指數(shù)基金仍牢牢控制著牛市的局面。由于市場對于2006年牛市預期普遍比較樂觀，因此利多因素往往比較容易得到市場的認可，而利空因素則仍被市場所忽略，但是我們不能忽略一些實實在在的利空因素隨著銅價高漲和時間推移將會不以人的意志為轉(zhuǎn)移的逐步發(fā)生強化。牛市一旦逆轉(zhuǎn)，這些隱藏的利空因素將會迅速浮出水面，成為打壓銅市的主導力量，因此在我們耐心觀察ＬＭＥ銅價發(fā)生變化的同時，應密切注意這些隱藏利空因素的變化。 （一）、2006年世界經(jīng)濟將繼續(xù)增長，但面臨諸多風險 全球經(jīng)濟增長2004年已經(jīng)到達頂峰，目前正處于轉(zhuǎn)折點，要求解決全球失衡性問題的壓力日益增大，使得發(fā)達國家和發(fā)展中國家都將面臨重大的風險，而利率上升、高油價和過度的財政支出已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長的三大威脅。此外，全球經(jīng)濟增長仍然過度依賴美國和中國經(jīng)濟增長，歐元區(qū)經(jīng)濟和日本經(jīng)濟共占全球經(jīng)濟總量的近四分之一，但其增長表現(xiàn)令人失望。如果這種情況持續(xù)下去，全球發(fā)展不平衡就將擴大，經(jīng)濟增速更大幅度放慢的風險也將增加。尤其是美國聯(lián)邦基金利率已上調(diào)至4.25％，2006年中很可能會達到5％的水平，這意味近幾年刺激美國經(jīng)濟增長的寬松貨幣政策正走向中性偏緊，這會抑制美國經(jīng)濟的擴張勢頭，更會擠壓美國地產(chǎn)市場的非理性繁榮，從而進一步減少對精硐的需求?？傊S著美聯(lián)儲利率的上調(diào)、油價高企、通脹加劇等，2006年全球經(jīng)濟出現(xiàn)意料之外的利空消息的可能性在增大，而這些利空消息對處于高位的銅價很容易構成致命打擊。 （二）、在持續(xù)高價刺激下，2006年全球精銅的產(chǎn)能繼續(xù)增加。
據(jù)英國商品研究機構(CRU)數(shù)據(jù)，2004年全球精銅產(chǎn)量為1590.8萬噸，2005年的產(chǎn)量增長為6.7%至1697.4萬噸水平。2005年精銅產(chǎn)量增長最為顯著的是中國，高達17.1％，同期中國消費增長為10％，因此中國精銅產(chǎn)量的增長速度高于消費量的增長速度。由于當前銅價遠遠脫離了生產(chǎn)成本，無論是銅礦山，還是冶煉銅都是暴利，因此現(xiàn)存的產(chǎn)能具有很強的剛性，不會主動減少，而且還會進一步吸引大量新的投資去擴充產(chǎn)能，這一點從國家發(fā)改委的整頓通知就可以證明。發(fā)改委、財政部、國土資源部、人民銀行、環(huán)保總局11月24日聯(lián)合下發(fā)了《關于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見》。根據(jù)《意見》，國家將抓緊對已建、在建、擬建銅冶煉項目進行一次認真的清理整頓。發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)政策司認為，在銅需求階段性快速增長、銅價暴漲的影響下，一些地方和企業(yè)不顧市場、資源等外部條件，盲目投資銅冶煉行業(yè)。預計2007年底將形成370萬噸銅冶煉能力，遠遠超過全國銅精礦預計保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量，但無論如何，全球及中國精銅產(chǎn)能在2006年將進一步增加。 （三）、高銅價必然會抑制消費。 銅是與人類關系非常密切的有色金屬，被廣泛地應用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領域，在我國有色金屬材料的消費中僅次于鋁，其中，電子、電氣行業(yè)和機械制造業(yè)消費的銅占總消費的比例偏高，而建筑業(yè)及交通運輸業(yè)消費銅相對較少。 在我國，用銅量比較大的行業(yè)如空調(diào)、冰箱、汽車等由于產(chǎn)品單位用量很小，銅材料成本占總成本比重小，但由于這些產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場競爭激烈，價格不但難漲，反而呈下跌趨勢，因此轉(zhuǎn)嫁銅價上漲的能力同樣脆弱，降低產(chǎn)量或許是明智的選擇。電力設備行業(yè)則承受著較大的成本上升壓力。電力行業(yè)銅消費占銅總消費量的50～60％，2003年每千瓦裝機容量銅成本占到產(chǎn)品成本的12％，2004年這個比例上升至19％。雖然我國的電力行業(yè)大多屬政府投資，加上電力短缺嚴重，對銅的需求存在很大的政策性剛性，對銅價上漲存在較強的承受能力，但僅靠中國電力一個行業(yè)托住全球精銅的消費需求也是不現(xiàn)實的。目前，全世界都將2006年全球精銅需求增長的希望都寄托在中國身上，而且對此確信不已，但誰又能保證2006年中國精銅的消費需求不會受到高銅價的抑制呢？因此一旦中國2006年精銅消費增速沒有市場目前預期的那么快，這就構成了出乎市場意料的重大利空。 據(jù)ＣＲＵ的統(tǒng)計和預測，中國2005年精銅消費增長仍然迅速，中國貢獻了新興經(jīng)濟體精銅消費增量部分的80％左右，是引領全球銅消費保持穩(wěn)定的頭號功臣。但歐洲、美國、日本等經(jīng)濟發(fā)達國家精銅消費卻在下滑，如美國下滑4.4％、歐洲下滑3.8％，也就是說，高銅價已經(jīng)開始打擊了發(fā)達國家的精銅消費。 總之，由于受高銅價的困擾，銅消費需求已開始受到影響，當這種影響的量變達到一定程度以后，反過來會制約銅價的上漲，因此高銅價持續(xù)的時間越久，銅的消費需求將會受到的傷害越大，對銅價抑制的作用會越強。 五、2006年上帝 欲想叫大牛市滅亡，必先叫其瘋狂。 ＬＭＥ銅自2004年５月份次級調(diào)整結束到2005年5月份期間，ＬＭＥ銅是在傳統(tǒng)的歷史區(qū)間上沿修筑了一條寬幅振蕩式的緩慢上升通道。但從2005年5月份美國ＣＯＭＥＸ銅發(fā)動反季節(jié)擠空行情之后，ＬＭＥ銅的上升通道由寬幅振蕩式變成了穩(wěn)步振蕩式，上升的速度雖然整體上有所加快，但十分穩(wěn)健，并沒有出現(xiàn)瘋漲局面，我們并不關心ＬＭＥ銅后市會不會再漲，而是關心ＬＭＥ銅后市是否會出現(xiàn)最后的瘋狂上揚走勢。 ＬＭＥ銅已修筑了如此長而有力的上升通道會不會出現(xiàn)加速上揚呢？上帝曰﹕欲想叫它滅亡，必先叫其瘋狂。在上帝看來，ＬＭＥ銅的超級大牛市在結束之前是不可能不出現(xiàn)瘋狂的，即2005年所構筑的穩(wěn)步上升通道一定會出現(xiàn)加速。作為投資者我們無法依賴上帝的判斷，我們只能根據(jù)初始條件進行合理判斷和有效決策?；趯Τ跏紬l件的分析，我們認為2006年ＬＭＥ銅不出現(xiàn)加速上揚則是個重大意外，主要理由如下﹕ （一）、2005年ＬＭＥ銅的上升通道經(jīng)受住了眾多考驗。在年初，幾乎所有的權威機構都認為全球銅市將由2004年的極度供不應求（ＣＲＵ認為缺口高達86.2萬噸）走向供求平衡，甚至略有供大于求，但ＬＭＥ銅并沒有就此轉(zhuǎn)勢。每年的５月份到９月份是銅的傳統(tǒng)消費淡季，銅市會遭受需求壓力，但ＬＭＥ銅卻出現(xiàn)了反季節(jié)擠空行情，并由此結束前期的寬幅振蕩。７月份，ＬＭＥ銅頂住了人民幣升值的壓力。８月份，ＬＭＥ銅頂住了卡特麗娜對美國新奧爾良的重創(chuàng)和油價暴漲所引發(fā)的美國及全球經(jīng)濟減速的一致預期。11月份，中國國儲為平抑銅價，在現(xiàn)貨和期貨兩個市場同時拋銅打壓，但沒有取得成功。最為難能可貴的是ＬＭＥ銅2005年全年都頂住了美元升值的壓力，美元指數(shù)由年初的81.07點上升至11月16日的92.63點，升幅為14.26％，ＬＭＥ銅如此長時間的背離于美元升值實屬罕見。由于ＬＭＥ銅在2005年經(jīng)受住了眾多的利空考驗，必然會增強多頭的信心的同時會進一步動搖場內(nèi)空頭的持倉意志，沒人敢進場打壓，場內(nèi)被困的空頭也會更加孤立無援。目前ＬＭＥ銅持倉規(guī)模高達21萬張，一旦出現(xiàn)空頭集中砍倉，其上漲的動能必然非常大，這是一顆隨時都有可能引爆的定時炸彈。 （二）、臨近歲末，市場的多頭氣氛已變得非常樂觀。眾所周知，2005年開年尹始，全球銅市很長一段時間都沉浸在全球經(jīng)濟減速和銅市供求將趨于平衡的偏空氣氛之中，加上美元升值、人民幣升值、季節(jié)性壓力、高油價、國儲拋銅等重大利空因素的誘惑，吸引了大量的傳統(tǒng)基金和來自中國的各種拋盤前赴后繼的在ＬＭＥ銅上做空。國內(nèi)滬銅也基本上沉浸在戰(zhàn)略性拋空的氣氛之中，對做多相當悲觀。因此，2005年開始以來，指數(shù)基金在ＬＭＥ銅上做多，雖然屢戰(zhàn)屢勝，收益匪淺，但很長一段時間得不到市場氛圍的認可，如今時過境遷，國際國內(nèi)銅市已開始變得相當樂觀，比較保守的權威機構不僅調(diào)低了2005年全球精銅產(chǎn)量預期，而且還調(diào)高了2006年精銅均價，那些一直比較樂觀的投行等更是認為2006年全球銅供應仍然相當緊張，缺口依然存在，大幅調(diào)高2006年精銅均價，如高盛認為2006年銅價高達4750美元／噸，比當前的最高價還高269.5美元／噸，而國內(nèi)的一些投資者更是放言銅價將會漲到8000美元／噸。年末這種非常樂觀的論調(diào)與年初極度悲觀的論調(diào)相比是一個非常顯著的變化，這種輿論導向的變化有利于ＬＭＥ銅在2006年先出現(xiàn)瘋狂的加速走勢。 （三）、指數(shù)基金繼續(xù)擠空ＬＭＥ銅和ＣＯＭＥＸ銅的條件猶在。（１）、中、美兩國經(jīng)濟仍很強勁，銅的需求仍很旺盛，供求關系雖趨向平衡，但難以轉(zhuǎn)化為交易所的顯性庫存，場內(nèi)的巨額空頭仍拿不出現(xiàn)貨交割。目前倫敦交易所銅的庫存緩慢上升至80600噸，但相對于500萬噸左右規(guī)模的空頭頭寸而言仍是杯水車薪﹔更為嚴重的是ＣＯＭＥＸ銅庫存僅為4259短噸，空頭的交割十分困難，因此指數(shù)基金繼續(xù)擠空仍是很輕松的。 （２）、目前倫敦現(xiàn)銅高達4576美元／噸，相對于ＬＭＥ３月期銅仍升水165美元／噸，雖然相對于前期高位已有所回落，但對于指數(shù)基金而言仍是非?？捎^的利潤，因此指數(shù)基金繼續(xù)擠空仍有利可圖，不會輕易改變目前的交易策略。 （３）、目前ＬＭＥ銅總持倉高達212543張，合531.3575萬噸現(xiàn)貨，相對于年初的178972張持倉規(guī)模而言，被擠兌的對手更多，指數(shù)基金不用擔心找不到被動的對手盤，只要空頭砍倉盤還在，指數(shù)基金的擠空手法就可以輕松實施，只要擠空現(xiàn)象猶存，ＬＭＥ銅繼續(xù)上行，甚至加速就有可能。 （四）、意料之外的利多因素很可能成為ＬＭＥ銅完成最后瘋狂的誘因或炒作題材。突發(fā)性利多因素，誰也不能認為不會發(fā)生，如在2005年智利地震誰也無法事先預計到，以及一些產(chǎn)銅企業(yè)工人罷工也是出乎意料之外的，這些因素最終引起2005年全球銅的產(chǎn)能增加并沒有象市場年初預期的那么快，結果導致ＬＭＥ銅持久擠空。在整個市場看漲氣氛調(diào)動起來以后，利空因素會更加被市場所忽略，利多因素，尤其是不可抗拒的利多因素會被市場過分夸大。 總之，我們認為2006年ＬＭＥ銅不出現(xiàn)加速上揚則是個莫大的意外，但這種加速上揚不過是超級大牛市最后的瘋狂。 六、物極必反、盛久必衰的歷史規(guī)律 2006年將在ＬＭＥ銅上不可避免的重演 自古以來，凡是正反相生、陰陽相克的東西沒有不是一方的盡頭就是相反或相克一方的開始，這一規(guī)律在空間和時間上都有充分的體現(xiàn)，物極必反、盛久必衰是其內(nèi)在寫照。由于金融投機市場是由買賣、漲跌、供求等相生相克的東西組成，因此也完全符合物極必反、盛久必衰的歷史規(guī)律。一些經(jīng)典的投機理論也都是建立在這一歷史規(guī)律基礎之上的。如道氏理論認為基本趨勢存在自我否定的傾向。即基本的牛市和熊市都有自我否定的規(guī)律，當一個基本運動正在發(fā)展時，另一個基本運動即相反運動也在發(fā)生﹔牛勢的盡頭為熊市的來臨，反之亦然。因此陰陽互轉(zhuǎn)，牛熊更換在道氏理論看來是投機市場永恒的規(guī)律。再如索羅斯的盛衰理論，他認為盛衰的過程是市場浮躁的表現(xiàn)，最初是自我強化，但由于沒有辦法穩(wěn)定事態(tài)的發(fā)展，最后只能任其朝相反的方向發(fā)展，所謂物極必反講的就是這個道理。 我們在這里并不是要將理論套在現(xiàn)實研究和交易決策上，這樣做一點也不聰明，我們只是想說明這樣一個誰也無法否認和忽視的事實，即物極必反、盛久必衰的規(guī)律是投機市場永恒的規(guī)律，同時根據(jù)這一規(guī)律判斷，2006年ＬＭＥ銅存在物極必反，盛久必衰的牛熊更換的初始條件和投資機會。 通過上文全面的分析，我們可以得出這樣幾個結論﹕ （１）2005年ＬＭＥ銅穩(wěn)步走出超級大牛市是很多投資者始料不及的，是因為供應增長由于受到無法預知因素的困擾而出乎市場意料的緩慢。大多投資者無論是傳統(tǒng)基金還是來自中國的拋盤都因沒有預計到這一點而被指數(shù)基金充分利用。 （２）、市場普遍覺得2005年ＬＭＥ銅走出超級大牛市不可思議，正好說明ＬＭＥ銅無論從上漲的空間，還是從持續(xù)的時間都已經(jīng)是極限中的極限了，用物極或盛久來形容已不算是夸張。 （3）、銅價之高已開始影響到了銅的需求，隨著時間的推移和銅價的進一步走高，高價對需求的傷害將越來越明顯。從ＣＲＵ公布的數(shù)據(jù)來看，2005年美國、歐盟、日本等發(fā)達國家的精銅消費量已經(jīng)出現(xiàn)了萎縮，比2004年還要少。2005年中國精銅需求之所以能夠繼續(xù)保持強勁增長，與政府調(diào)控國內(nèi)銅價，保護國內(nèi)用銅企業(yè)（主要是電力設備制造商），導致國內(nèi)銅價比國際市場持續(xù)低3000元／噸左右有很大的關系，目前價差更是上升到4343元／噸﹔但目前已曝出了國儲事件，國儲平抑銅價失敗之后，國內(nèi)的銅價已上升了3000多元／噸。國儲之所以拋銅不只是為了解救ＬＭＥ銅上的空頭頭寸，平抑銅價，降低高銅價對用銅企業(yè)傷害程度才是主要目的，這從側面也反映出高銅價已嚴重威脅到了中國用銅企業(yè)的有效需求，而國儲對銅價的調(diào)控已是有心無力，近期滬銅已出現(xiàn)了補漲趨勢，這會引起用銅企業(yè)的不安，減少用銅量來應對過高的銅價將變成最后的保護措施。一旦中國精銅的需求也因高價出現(xiàn)萎縮，或需求減緩，這將是2006年全球銅市的一大意外。 （4）、高銅價是一個雙忍劍，不僅會抑制消費，還會刺激供應。2005年精銅產(chǎn)量雖受到地震、罷工等事件的困擾而增長緩慢，但供應受高銅價的刺激已是不爭的事實，供應在2006年繼續(xù)恢復是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。 （5）、在精銅需求受到傷害，產(chǎn)能正逐步釋放之際，市場對2006年ＬＭＥ銅價的漲勢卻表現(xiàn)得相當樂觀，ＬＭＥ銅上演最后瘋漲的可能性很大，反過來，這種瘋狂又會進一步強化市場的樂觀情緒，最終容易出現(xiàn)樂極生悲，屆時ＬＭＥ銅將會出現(xiàn)市場意料之外的崩跌。 根據(jù)上述結論，我們可以推斷出，當前ＬＭＥ銅的走勢完全符合物極必反、盛久必衰的歷史性規(guī)律。
七、2006年銅市崩跌后的重大投資機會 2005年，ＬＭＥ銅的走勢已進入極端情形，目前它已取代原油，成為引領全球物價走勢的新風向標，加上整個金屬體系品種眾多，對工業(yè)生產(chǎn)影響巨大，因而ＬＭＥ銅轉(zhuǎn)勢后的崩跌必然會對全球整個物價走勢和商品期貨市場產(chǎn)生強烈地震效應------幾乎所有的商品期貨價格都會下跌。因此，我們對ＬＭＥ銅在2006年的崩跌所帶來的重大機會的思考，不僅僅停留在銅自身的暴跌上，而且還要著眼于對整個期貨市場的地震效應上所帶來的更多機會。那么2006年銅市崩跌倒底會給我們哪些重大投資機會呢？ 機會一﹕拋銅 （一）、我們對2006年ＬＭＥ銅盛久必衰充滿信心！ 由于2006年ＬＭＥ銅處在一個絕對空間中運行，其上升走勢日漸被過于樂觀的氣氛所強化，投資者越來越只盯住場內(nèi)空頭交割困難的險境，卻忽略了全球銅市供需進一步趨于平衡這樣一個事實，雖然這種平衡是建立在需求旺盛的緊平衡上，但受高銅價的影響，產(chǎn)能正在穩(wěn)步增長，需求卻逐步受到傷害，因此2006年精銅供應的增長速度將會快于需求的增長速度，這很容易引起一種供需上的急劇變化，表現(xiàn)在價格走勢上很容易由最后的瘋狂急轉(zhuǎn)為熊市初期的大幅暴跌。 據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2003年全球精銅供需缺口為38.6萬噸，04年為70.6萬噸，05年為25.9萬噸，但其它一些機構如ＣＲＵ則認為2005年過剩0.52萬噸，從2005年ＬＭＥ銅的持久強勢看，我們比較傾向于ICSG的判斷。盡管這兩家的數(shù)據(jù)不盡相同，但有一點是肯定的，即2003年缺口較大，2004年缺口達到最大，2005年缺口大幅縮小，接近供需平衡。從供需缺口逐步走向消失的趨勢看，我們有理由相信2006年精銅將由供需平衡走向?qū)嵸|(zhì)過剩，因此2006年才是全球精銅供需狀況的真正轉(zhuǎn)折年。由于ＬＭＥ銅價非常高，加上現(xiàn)貨升水達168.5美元／噸，有利于吸引社會過剩的精銅流向交易所，成為顯性庫存，目前上海和倫敦期貨交易所銅的庫存正緩慢恢復，分別達到69853噸和81625噸，當交易所的庫存增加到一定程度以后，指數(shù)基金擠空的基礎就不存在了，因此我們認為2006年也是指數(shù)基金借機撤出擠空之戰(zhàn)的一年，一旦不能全身而退，也不排除是指數(shù)基金遭受重創(chuàng)的一年，這叫風水輪流轉(zhuǎn)。 投機市場就是這樣，如果所有的人都對供求關系的發(fā)展判斷對了，則大家都沒有機會﹔相反，如果大多數(shù)人都判斷錯了則天賜良機就來了。我們判斷市場提供的機會必須既要從供求關系的變化著手，也要從市場的普遍態(tài)度著手，缺一不可。2006年全球精銅供求關系已非常清楚，就是由供需平衡向?qū)嵸|(zhì)過剩傾斜的一年，供應將逐步占據(jù)上風，而需求則進一步受到抑制，這有利于銅市在2006年結束超級大牛市，進入大熊市中運行。另一個關鍵性的因素就是市場當前對待2006年供需的態(tài)度，前文我們已經(jīng)分析到了，市場普遍對ＬＭＥ銅的漲勢越來越樂觀，對供需缺口的看法愈趨肯定，這是樂極生悲的前兆，完全符合索羅斯的盛衰理論和大起大落理論。 總之，我們認為2006年ＬＭＥ銅盛久必衰是充滿必然性的，這是ＬＭＥ銅自身在2006年出現(xiàn)重大投資機會的關鍵性原因之一。 （二）、2006年ＬＭＥ銅崩跌的空間巨大，投資的風險收益比非?？捎^ 由于2006年ＬＭＥ銅不可能在供大于求的狀態(tài)長時間維持漲勢，如果價格走勢背離供求關系的時間越久，幅度越大，則價格回歸供求關系后潛在下跌程度也越厲害。因此即使是從當前的價格上結束牛勢，其下跌的幅度也比以往任何一次都大，因此一旦ＬＭＥ銅后市先揚后抑，則其跌幅將更加驚人。
以上信息僅供參考
