目前，中國銅消費量的近1/3來自廢雜銅的回收利用。根據(jù)中國有色金屬加工協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2005年中國回收利用廢雜銅的金屬量約為142萬噸，占銅材消費量的30.4%，其中約80萬噸以非精煉銅或銅合金的形式直接使用。雖然廢雜銅和電解銅的漲跌方向一致，二者的關(guān)聯(lián)性能達到95%以上，但由于廢雜銅市場的供求情況和電解銅不盡相同，二者的漲跌幅度經(jīng)常出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致廢雜銅企業(yè)利用期貨市場進行保值的效果并不理想。本文結(jié)合筆者幾年來與廢雜銅企業(yè)接觸中所獲得的心得，談幾點對廢雜銅企業(yè)保值的看法。
一、廢雜銅企業(yè)的現(xiàn)狀
1.行業(yè)狀況
我國廢銅產(chǎn)業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了以民營企業(yè)為主體、大型企業(yè)為龍頭、中型企業(yè)為基礎(chǔ)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，以廢銅直接利用為主、精煉電銅為輔的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)為重點的產(chǎn)業(yè)格局，也已形成了從回收、進口拆解到加工利用一條龍的完整的產(chǎn)業(yè)鏈。我國利用廢銅企業(yè)結(jié)構(gòu)呈金字塔型，利用量在10萬噸以上的只有2家：江西銅業(yè)公司和寧波金田銅業(yè)(集團)有限公司。5萬—10萬噸的有6家，而年利用廢銅在5000噸以下的小型再生銅廠約為2000家，這些小型企業(yè)構(gòu)成了我國廢雜銅行業(yè)的主流。
2.企業(yè)經(jīng)營情況
由于行業(yè)規(guī)模普遍偏小，一直以來廢雜銅企業(yè)大多采用以產(chǎn)定銷的經(jīng)營模式，企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)能力以及對市場未來情況的預(yù)判決定采購數(shù)量，在生產(chǎn)完成后根據(jù)市面的價格銷售現(xiàn)貨。敲定價格的長期訂單和遠期訂單數(shù)量較少。因此企業(yè)一般都會保有10天到一個月不等的生產(chǎn)庫存已維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。這些庫存在2002年以來的上漲中給雜銅的經(jīng)營企業(yè)帶來了幾百甚至上千萬元的利潤。同時，由于銅價始終處于上漲中，由于擔(dān)心再次采購將面對更高的價格，因此產(chǎn)品只要不出現(xiàn)重大瑕疵，下游企業(yè)一般都不會退貨。惡意退貨的事件更是極少出現(xiàn)。
2002年以來，雜銅經(jīng)營企業(yè)可謂順風(fēng)順?biāo)?，銷售不成問題。偶爾的庫存積壓不但不會帶來風(fēng)險，反而常常能給企業(yè)帶來意外的驚喜。如此市況加上兩個市場之間的價差影響了保值效果，因此很少有雜銅企業(yè)愿意進入期貨市場進行保值。
二、高銅價下的高風(fēng)險
LME銅價在不知不覺中已經(jīng)上漲到了8000美金附近，較低點翻了4倍還多。在如此高的價格下，不但可能出現(xiàn)銅價快速下跌的風(fēng)險，銅價在高位的激烈振蕩也在加大雜銅企業(yè)所面臨的風(fēng)險。
1.價格劇烈波動帶來的風(fēng)險
經(jīng)過前期的連續(xù)拉升后，上海銅期貨主力合約2006年5月創(chuàng)下了85500元/噸的歷史高點，此后處于歷史高點的銅價，就像煮開的熱水一樣沸騰起來，期銅價格在60000—80000元/噸的寬廣區(qū)間內(nèi)激烈振蕩。期間不但出現(xiàn)了在期銅擴停板后的首個連續(xù)三個跌停板，也出現(xiàn)了連續(xù)的漲停行情。以往罕見的日內(nèi)波動上千元的激烈行情，現(xiàn)在更是屢屢出現(xiàn)。
但相對于高昂的銅價和激烈波動，雜銅加工企業(yè)的利潤并未出現(xiàn)明顯提高。雜銅收購價差從原來的200多元/噸上升到目前的500元/噸左右。光亮桿的加工費也只從原來的800元/噸提高到1500元/噸。這種價差水平根本沒辦法像以往那樣彌補價格波動帶來的風(fēng)險。雜銅企業(yè)就像駭浪中的一葉扁舟稍有不慎就有可能傾覆。
2.價格快速下跌帶來的風(fēng)險
從目前來看，由于國內(nèi)和國際比價不合理，雜銅和電解板的進口明顯萎縮，在國內(nèi)消費的支撐下，銅價在短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌的可能性并不大。不過，已經(jīng)遠遠脫離成本區(qū)的銅價不可能永遠高企，根據(jù)JP摩根的最新預(yù)測，伴隨著生產(chǎn)的增加和消費增長速度的減緩，銅市場將從2006年開始逐步由原來的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，2007年將出現(xiàn)41萬噸的過剩，銅價也將伴隨著供應(yīng)的增加而開始走低。根據(jù)商品走勢的一般規(guī)律，銅價一旦開始下跌，其下跌速度將快于上漲速度。到那時不但雜銅企業(yè)手中的庫存將會飛快貶值，而且由于消費商買漲不買跌的心理以及價格下跌中經(jīng)常出現(xiàn)的惡意退貨現(xiàn)象，都將讓雜銅企業(yè)蒙受巨大損失。
3.價格繼續(xù)上漲帶來的風(fēng)險
有時候雜銅企業(yè)會與下游企業(yè)簽訂長期合同或者遠期合同。這種情況下，一旦銅價繼續(xù)上漲，企業(yè)不得不以更高的價格購買其前期尚未備足的原料，這將給企業(yè)帶來不必要的損失甚至虧損。
三、雜銅保值難點
正如上文所說，在銅價步入高價區(qū)后，雜銅企業(yè)面臨的價格風(fēng)險越來越大。利用期貨進行套期保值是雜銅企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的一大法寶，但要想進行完美的保值以規(guī)避價格波動的所有風(fēng)險卻存在著以下幾個難點：
1.電解板雜銅與期貨波動幅度不等
雖然單從走勢上來看，雜銅和電銅的方向是基本一致的，二者的相關(guān)系數(shù)能夠達到95%以上，但是由于雜銅和電銅面對的是兩個不盡相同的市場，二者的供求關(guān)系也不盡相同，進而導(dǎo)致二者的上漲或下跌的幅度并不一致（見光亮銅和期貨價差圖）。
光亮銅和期貨價差圖
從2005年以來，二者之間價差最低縮至720元/噸，最高曾經(jīng)放大到11100元/噸。價差存在的這種上萬元的差距，讓企業(yè)的保值效果大打折扣。我們以賣出保值為例說明。
2.期貨保證金不足風(fēng)險期貨交易采用的是保證金交易和逐日盯市制度。在該制度下，當(dāng)企業(yè)的保值頭寸朝不利方向變動時，需要企業(yè)追加期貨保證金。如果企業(yè)沒有充足的準(zhǔn)備金，以彌補保證金的不足，則期貨公司會對企業(yè)的期貨頭寸進行強行平倉。如果在平倉時企業(yè)的現(xiàn)貨仍未銷售，那么企業(yè)的現(xiàn)貨風(fēng)險就會被重新暴露出來，進而影響企業(yè)的保值效果。
3.保值中的基差風(fēng)險
所謂“基差”是指期貨各月份和現(xiàn)貨之間的價差，也就是市場上常說的升貼水。由于交割制度的存在，越臨近交割，期貨和現(xiàn)貨的價格就越趨向一致。因此期現(xiàn)基差將使得期貨和現(xiàn)貨的上漲和下跌幅度出現(xiàn)偏差，進而影響到期貨保值的效果。下表詳細列出不同基差情況下的保值效果
四、保值模式介紹
目前雜銅市場主要采用兩種定價方式，一種是大多數(shù)廢雜銅企業(yè)采用的隨行就市的定價模式，即根據(jù)當(dāng)天的市場情況確定當(dāng)天的銷售價格。這種銷售方式雖然有利于緊跟市場，降低銷售難度，但是在這種模式下進行保值難度較大，容易產(chǎn)生價差風(fēng)險。另一種是江銅等大的銅業(yè)公司，在雜銅采購上采用的期貨定價模式。該模式為，用上海期貨現(xiàn)貨月價格扣減雜銅冶煉費和各項雜費得出雜銅價格。在這種模式下，雜銅和期貨的價差是一定的，有利于企業(yè)進行套期保值，企業(yè)只要根據(jù)期貨遠月合約的價格就可以方便地確定遠月雜銅價格。但是這種模式脫離了雜銅市場，在雜銅和電解板市場價差較小時不利于采購。根據(jù)上述兩種不同的定價模式的特點，筆者介紹兩種雜銅保值模式。
1.隨行定價保值模式
由于此種模式下，雜銅的價格根據(jù)雜銅市場情況進行定價，雜銅和電解板的價差會影響到保值效果，因此保值的時機選擇十分重要。筆者發(fā)現(xiàn)，廢雜銅和電解板的差價雖在不斷變動，但有其內(nèi)在規(guī)律，二者不可能無限制地擴大或縮小。因為當(dāng)價差過大時，可以將廢雜銅冶煉成電解板進行銷售，使得二者差價縮小。同樣，當(dāng)價差過小時，消費企業(yè)會放棄使用以雜銅作為原材料的銅材而改用以電解板為原料的銅材，進而擴大二者間的差價。
下圖中我們可以看到，雖然光亮銅與電解板價差百分比最高達到18.3%，最低為2.8%，但大部分時間都在6%—12%的空間內(nèi)振蕩。價差百分比在脫離這一范圍后會很快地收回。因此，我們可以選擇在6%附近進行買入保值，此后如果價差擴大我們不但能夠完成對現(xiàn)貨的保值，而且可以獲得額外的價差收益。
光亮銅與電解板價差百分比
2.期貨定價保值模式
此種模式下雜銅與期貨價格價差是一定的，保值中并不用擔(dān)心價差波動風(fēng)險。雜銅企業(yè)可以在原料采購后就進行賣出保值，并在客戶購買后買入平倉。此種模式下最需注意的是，期貨各月份之間的基差的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。想規(guī)避期貨基差的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，不但要根據(jù)不同的基差結(jié)構(gòu)選擇期貨月份進行保值，而且更多地要在現(xiàn)貨上做文章。例如，在現(xiàn)貨月貼水的基差結(jié)構(gòu)下，我們應(yīng)考慮在遠月進行賣出保值。如果出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的基差機構(gòu)，就應(yīng)考慮在近月進行賣出保值。同時我們可以根據(jù)基差情況，通過調(diào)整采購和銷售進度，讓我們的保值頭寸處于有利的方向，從而減少基差對保值的影響。
在高銅價的今天，銅價的波動幅度和波動頻率都在加大。雜銅企業(yè)正常的行業(yè)利潤已 經(jīng)遠遠無法彌補這種波動所帶來的損失。利用期貨市場進行套期保值以規(guī)避銅價波動帶來的風(fēng)險成為很多企業(yè)的共識。當(dāng)然，雜銅市場千變?nèi)f化，我們無法對所有的可能出現(xiàn)的情況進行分析和概括，我們希望通過以上的分析能給雜銅企業(yè)提供更多的思路和理念，幫助企業(yè)尋找適合自身的風(fēng)險規(guī)避方法。
以上信息僅供參考
