伴隨著熱錢的不斷涌入，“熱錢”這一概念變得炙手可熱，對(duì)入華熱錢的估值數(shù)字也是一個(gè)高過(guò)一個(gè)??最新出爐的數(shù)字，高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，幾可與我國(guó)目前的外儲(chǔ)存量等量齊觀。
昨日，社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明在社科院網(wǎng)站上發(fā)表報(bào)告指出，在一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假設(shè)下，中國(guó)資本市場(chǎng)上的熱錢數(shù)額驚人，已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104％。
雖然專家們普遍表示，目前對(duì)于熱錢的所有研究均為理論估值，但是，我國(guó)資本市場(chǎng)存在大量熱錢并已形成對(duì)我國(guó)金融安全的隱患。
那么，如此巨額的熱錢是如何進(jìn)入我國(guó)的，它們正流向哪里，我國(guó)又該如何應(yīng)對(duì)這場(chǎng)博弈難題？值得深思！
估算：采用新模型
張明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，其此番研究結(jié)論之所以會(huì)與其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，主要是模型假定有所不同。一是豐富了對(duì)熱錢內(nèi)涵的定義，將熱錢在中國(guó)的盈利，也就是高達(dá)5000多億美元的數(shù)額，也算入熱錢本身的范疇；二是對(duì)熱錢的估算時(shí)間，一般是從2005年計(jì)起，此次研究則將起始時(shí)間前移至了2003年；三是在推算過(guò)程中采取了高估原則；四是在對(duì)外匯儲(chǔ)備增加額進(jìn)行調(diào)整時(shí)，還綜合考慮了匯率變動(dòng)、儲(chǔ)備投資收益、央行對(duì)中投公司的轉(zhuǎn)賬等一系列因素。
來(lái)路：易借道外貿(mào)
饒是如此，超出全球外儲(chǔ)量最大國(guó)外儲(chǔ)總額4%的熱錢規(guī)模，無(wú)法不令人感到震撼。上述報(bào)告詳細(xì)討論了通過(guò)外貿(mào)及FDI（國(guó)外直接投資）進(jìn)入我國(guó)的熱錢數(shù)目：2007年通過(guò)外貿(mào)途徑進(jìn)入我國(guó)的熱錢有1835億美元，而FDI未匯出利潤(rùn)及折舊（可視為熱錢的長(zhǎng)期投機(jī)性資金）則高達(dá)706億美元。
日信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐海洋向本報(bào)記者表示，熱錢通過(guò)外貿(mào)進(jìn)入我國(guó)是比較容易操作的，例如，可以通過(guò)虛假貿(mào)易、不合理報(bào)價(jià)的手段來(lái)向外匯管理局申請(qǐng)較高的核銷數(shù)額，從而將多余的部分轉(zhuǎn)投資本市場(chǎng)。
而在FDI中，熱錢混雜著對(duì)機(jī)器設(shè)備、技術(shù)評(píng)估、商標(biāo)產(chǎn)權(quán)等方面的投資，其進(jìn)入資本市場(chǎng)的情況更為多見(jiàn)?！斑@些在各國(guó)的資本市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生，而且熱錢的操作簡(jiǎn)單，國(guó)家的監(jiān)管卻非常困難，想要完全杜絕，幾乎是不可能的?！?/P>
商務(wù)部研究院研究員梅新育則對(duì)記者表示，通過(guò)這些領(lǐng)域進(jìn)入的熱錢，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，會(huì)在我國(guó)長(zhǎng)期投資，并顯現(xiàn)不出熱錢本身的特質(zhì)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，它們就會(huì)成為“驚弓之鳥(niǎo)”，快速撤退。
去向：或流入民企
“如果真的存在這么多熱錢，并突然從我國(guó)資本市場(chǎng)比如樓市、股市中撤出，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨創(chuàng)?！毙旌Ｑ笾赋?，“日本當(dāng)年就是因?yàn)闊徨X快速、大規(guī)模撤出，引發(fā)了20多年的衰退，在此之前的發(fā)展成果隨著外資撤出都流到了國(guó)外，其國(guó)民反而沒(méi)有真正享受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)?！彼J(rèn)為，雖然這種情況在我國(guó)發(fā)生的可能性較小，但也必須防范。
張明表示，自從去年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市開(kāi)始走低后，從理論上講，熱錢作為套利性資產(chǎn)，是一定會(huì)從這些領(lǐng)域撤出的。但奇怪的是，從我國(guó)目前的國(guó)際收支數(shù)據(jù)來(lái)看，外資仍然是呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。這不得不引人猜想，這些熱錢，究竟去了哪里？
張明認(rèn)為，一種可能是回到了我國(guó)境內(nèi)的商業(yè)銀行中。由于人民幣兌美元升值形成的利差，熱錢如果“乖乖”地呆在商業(yè)銀行，每年也可以坐享12%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，這在全球不景氣的經(jīng)濟(jì)背景下，不失為一個(gè)比較誘人的數(shù)字。
另外一種可能，就是熱錢流向了我國(guó)沿海地區(qū)的民間借貸市場(chǎng)。外資通過(guò)向民營(yíng)企業(yè)貸款，享受高額回報(bào)。而由于我國(guó)不允許高額借貸，因此熱錢很可能設(shè)法通過(guò)各種方式逃過(guò)監(jiān)管。例如，同民營(yíng)企業(yè)簽署短期的股權(quán)并購(gòu)合同，外資首先購(gòu)買民營(yíng)企業(yè)一定數(shù)額的股權(quán)，在數(shù)月后，再由民營(yíng)企業(yè)從外資銀行處回購(gòu)更大數(shù)額的股權(quán)，從而達(dá)到熱錢套利的目的。而目前在我國(guó)，這些資本回購(gòu)、以及在回購(gòu)中出現(xiàn)的資產(chǎn)溢價(jià)都是合法的。
相對(duì)于真正投資于我國(guó)生產(chǎn)領(lǐng)域的FDI，這些民間借貸市場(chǎng)的外資很可能是游離性的。它們只與民營(yíng)企業(yè)簽署短期合同，如果能夠持續(xù)盈利，則可以不斷續(xù)約。但是一旦出現(xiàn)問(wèn)題，短期合同使得它們可以隨時(shí)撤出我國(guó)資本市場(chǎng)。
監(jiān)管：需多方聯(lián)手
對(duì)于熱錢的防范，徐海洋表示，我國(guó)在人民幣升值問(wèn)題上應(yīng)該適當(dāng)改變升值預(yù)期。如果我國(guó)實(shí)行一次性的大幅度升值，并保持在一定時(shí)間內(nèi)的穩(wěn)定，且這一趨勢(shì)被外資預(yù)期成功，則有可能造成現(xiàn)有熱錢的大規(guī)模撤出。而如果我國(guó)繼續(xù)實(shí)行小幅度持續(xù)升值的策略，則會(huì)造成外資的固定預(yù)期，將吸引更多的外資看好人民幣，源源不斷地進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這將帶來(lái)更大的隱患。因此，我國(guó)在外匯市場(chǎng)應(yīng)該把握的原則，就是既實(shí)現(xiàn)升值的目的，又不形成平穩(wěn)預(yù)期。
對(duì)于外貿(mào)及FDI中熱錢的監(jiān)管，張明向記者表示，簡(jiǎn)單的核查是不會(huì)產(chǎn)生作用，需要我國(guó)多個(gè)部門通力聯(lián)手。
例如外貿(mào)方面，需要外匯管理局與海關(guān)的合作。由于貨物進(jìn)出我國(guó)在海關(guān)處有詳細(xì)的記錄，而資金的進(jìn)出在外匯管理局有詳細(xì)的記錄，因此只有兩個(gè)部門進(jìn)行數(shù)據(jù)交換，協(xié)作核查，才能監(jiān)測(cè)到是否所有的貿(mào)易保單皆為實(shí)際交易，且價(jià)格屬實(shí)。
對(duì)于FDI，張明認(rèn)為應(yīng)該由外匯管理局、商務(wù)部及商業(yè)銀行聯(lián)手合作。在外商投資過(guò)程中，F(xiàn)DI的合同是交由商務(wù)部管理，外商資本進(jìn)入我國(guó)的賬戶則是通過(guò)外匯管理局，而這些資本其后的具體去向，例如是用于購(gòu)買設(shè)備建設(shè)廠房，還是投資股市，則是通過(guò)商業(yè)銀行的賬戶劃賬的。因此三方合作，才能真正弄清外資的動(dòng)態(tài)。
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