以往，如果股市表現(xiàn)比較差，那么債市就會(huì)表現(xiàn)得好一些。像2008年，在國(guó)際金融危機(jī)狂風(fēng)暴雨下，股市大跌，但是這一年的債券投資獲利不菲。因此，有人把股票與債券的關(guān)系形容為“蹺蹺板”，也就是兩者關(guān)系總是此起彼伏。有人以此總結(jié)出這樣的經(jīng)驗(yàn)：在股市牛市時(shí)買股票或者偏股型基金，在股市熊市時(shí)就買債券或者偏債型基金，這樣，無(wú)論是牛市還熊市，都能賺錢。
不過(guò)，到了今年，這個(gè)老經(jīng)驗(yàn)忽然就失靈了。大家發(fā)現(xiàn)，受到宏觀調(diào)控等多方面因素的影響，滬深股市總體呈現(xiàn)了回落態(tài)勢(shì)。由于板塊分化劇烈，個(gè)股行情降溫，投資者普遍虧損，且明顯跑輸大盤。而與此同時(shí)，債市也表現(xiàn)得很低迷，雖然在理論上債券是有固定收益的，但是因?yàn)槭袌?chǎng)利率走高，拉動(dòng)了債券收益率回升，其結(jié)果就只能是債券價(jià)格下行。于是，債市也就隨著股市，一起進(jìn)入了熊市。應(yīng)該說(shuō)，這種狀況在歷史上還是不多見的。
股市與債市之所以在過(guò)去會(huì)呈現(xiàn)“蹺蹺板”的現(xiàn)象，最主要的原因，筆者以為，在于證券市場(chǎng)資金的趨利特征。股市在進(jìn)入一般意義上的牛市時(shí)，其收益通常是比較高的，這讓債市百分之幾的固定收益相形見絀，因此債市中的資金就會(huì)流向股市，即便不直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買股票，也會(huì)到一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股。比如一些偏債型的基金，在股市向好的時(shí)候都會(huì)將持股比例盡可能地提到最高限額，有時(shí)甚至還會(huì)考慮通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)拆入資金用于申購(gòu)新股及參與非公開增發(fā)等等。由于資金外流，債券價(jià)格自然會(huì)表現(xiàn)得比較弱了。反過(guò)來(lái)，在股市進(jìn)入所謂的熊市時(shí)，大家都會(huì)設(shè)法降低股票倉(cāng)位，那些退出來(lái)的資金通常也不可能去存銀行，往往就會(huì)選擇購(gòu)買債券，或者是參與債券的逆回購(gòu)，拆出資金。此間，偏股型基金也都會(huì)把持有債券的比例推高到規(guī)定的上限。這樣，由于需求擴(kuò)大，債市也就會(huì)出現(xiàn)有力的升勢(shì)。說(shuō)到底，在證券市場(chǎng)，股票與債券是兩個(gè)最基本的投資領(lǐng)域，由于風(fēng)險(xiǎn)與收益程度的不同，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下兩者會(huì)顯現(xiàn)出不同的投資效果，從而驅(qū)使資金在兩者之間不斷流動(dòng)，形成了價(jià)格的輪動(dòng)。而之所以會(huì)有這樣的格局，一個(gè)最基本的前提是，證券市場(chǎng)本身資金的供應(yīng)是穩(wěn)定的，而且沒(méi)有其他外部市場(chǎng)來(lái)對(duì)其產(chǎn)生分流作用。
必須承認(rèn)，股市與債市出現(xiàn)“蹺蹺板”的前提條件今年有了改變。在持續(xù)的宏觀緊縮措施作用下，整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性日益收緊，這直接導(dǎo)致了進(jìn)入股市與債市資金的不足。另外一方面，由于藝術(shù)品市場(chǎng)之類的另類投資場(chǎng)所興起，以及銀行貨幣型理財(cái)產(chǎn)品的大發(fā)展，客觀上也對(duì)證券市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的資金壓力。在股市低迷的背景下，股市的場(chǎng)內(nèi)資金不斷外流。而又由于外部市場(chǎng)上有遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券市場(chǎng)收益率的產(chǎn)品，這就令退出股市的資金不愿意選擇購(gòu)買債券。問(wèn)題還在于，地方融資平臺(tái)問(wèn)題的凸顯，也令作為債市主要品種之一的市政債面臨諸多不確定性，再加上社會(huì)資金的季節(jié)性異常抽緊，導(dǎo)致正回購(gòu)利率不時(shí)飆升，這就全方位地對(duì)債市構(gòu)成了打擊。正是在這樣的特殊條件下，債市與股市的“蹺蹺板”效應(yīng)難以再現(xiàn)，證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了罕見的股票跌，債券也跌的局面。
面對(duì)這樣的局面，投資者第一要及時(shí)調(diào)整操作策略，過(guò)去習(xí)慣的股票不行買債券的做法，需要改變。另外則是需要反思：股市與債市齊跌，這說(shuō)明了什么?是不是證券市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律機(jī)制發(fā)生了改變?畢竟，過(guò)去20 年間滬深兩市遭遇過(guò)多次熊市，2008年堪稱大熊市，但那時(shí)債市總還是不錯(cuò)的避風(fēng)港?，F(xiàn)在居然兩者齊跌，那是否表明從市場(chǎng)的資金供應(yīng)到社會(huì)的資金流向以及債券市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)程度，都有了新的變化呢?
也許，在社會(huì)實(shí)際利率上升，同時(shí)投資選擇也多樣化的今天，人們無(wú)論是對(duì)投資股票還是債券，都有了有比過(guò)去更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求。而現(xiàn)實(shí)又的確沒(méi)有這樣的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，于是也就只能是下跌了。顯然，如何改善證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)，平衡不同投資品種的風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配程度，以及建立有效的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，都是各有關(guān)方面需要考慮的問(wèn)題。要不，股票與債券齊跌，證券市場(chǎng)對(duì)投資者還能有什么吸引力?
