前兩期我們重點介紹了海工裝備行業(yè)，海工裝備擁有日益增長的市場空間，加上政策的扶持，海工裝備是造船業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的方向。但是作為資本投資，目前尚不是最佳的投資時機。
綜合來看，短期海工尚難以對上市公司業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性影響，投資海工的時機尚未成熟，但方向是對的，我們會繼續(xù)跟蹤行業(yè)發(fā)展動態(tài)，等待時機。
相比較而言，2011年5月30日在《第一財經(jīng)日報》專欄中發(fā)表的《邏輯推理型個股戰(zhàn)略》一文提到的南山鋁業(yè)(600219.SH)更具備投資價值。
我們在之前的文中給出了跟蹤南山鋁業(yè)的十一個關注階段，隨著時間的推移，目前已經(jīng)進入到了第六階段，回顧一下第一至六階段的主要關注目標：
1。股價在凈資產(chǎn)附近具備低吸價值；
2.10萬噸新型合金材料生產(chǎn)線、52噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)項目投產(chǎn)，冷熱軋技改、40萬噸鋁板帶項目和22萬噸軌道交通新型合金項目進展順利；
3。受益于公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司單季營業(yè)收入逐步穩(wěn)定在30億元以上，營業(yè)利潤穩(wěn)定在3億元以上。
我們先看一下南山鋁業(yè)最近五年逐季的營業(yè)收入及營業(yè)利潤變動情況，2011年公司的營業(yè)收入133.28億元再創(chuàng)歷史新高，營業(yè)利潤和凈利潤分別達到13.99億元和10.38億元，也成為了公司上市以來的歷史次高點，歷史最高水平是2007年的16.1億元和11.5億元。
贏在產(chǎn)業(yè)鏈延伸
南山鋁業(yè)在2007年創(chuàng)出歷史最高利潤水平得益于當年鋁價大漲，公司電解鋁業(yè)務毛利率提升，可比較的公司焦作萬方(000612.SZ)2011年營業(yè)收入59.7億元、凈利潤3.81億元，而2007年分別是51.8億元和6.84億元。
南山鋁業(yè)之所以能夠在這五年勝出，在于公司做足產(chǎn)業(yè)鏈。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈集中在45 平方公里的區(qū)域內(nèi)，是世界短距離內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。公司擁有120萬噸氧化鋁(75%股權)、72萬千萬熱電站(以550萬/年的租金向集團租用)，中游是15.6萬噸的電解鋁產(chǎn)能，此外公司提供電、氧化鋁，與山東怡東電力簽署了電解鋁委托加工協(xié)議；下游方面，公司更是國內(nèi)鋁加工行業(yè)航母——國內(nèi)唯一的三條“1+4”熱連軋生產(chǎn)線，全球三條西馬克CVC-6型冷連軋生產(chǎn)線中的一條，此外還有全球最多的梅爾公司擠壓生產(chǎn)線。
產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)距離短，不僅有利于各環(huán)節(jié)工藝銜接，而且有利于降低各環(huán)節(jié)之間材料的損耗費用。例如公司自產(chǎn)電解鋁以液體形式供應下游熔鑄用以直接鑄造鑄錠，可節(jié)省電費700元/噸~800元/噸；而且可減少固體鋁金屬1%~1.5%的燒損損耗，至少可節(jié)約200元/噸的成本。公司鋁加工環(huán)節(jié)產(chǎn)生的廢鋁可運至前端環(huán)節(jié)進行再利用，生產(chǎn)過程中的損耗進一步降低，約可節(jié)省費用100元/噸。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈前后端盈利模式的不同，我們將鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為上、下游分別進行分析。
上游為“鋁土礦→氧化鋁→電解鋁”
對鋁冶煉企業(yè)而言，成本是核心競爭力。當前16000元/噸左右的鋁價下，預計行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)，尤其是規(guī)模較小的企業(yè)將出現(xiàn)虧損。電解鋁成本構成中，氧化鋁及電耗成本合計占比達75%。因此，鋁冶煉企業(yè)的成本優(yōu)勢又可歸結為其在氧化鋁及電力，即資源與能源兩方面的優(yōu)勢。
公司的上游鋁土礦原料來自于兩部分，一是印尼礦，每年約200萬噸，為長單鎖定價格，成本不隨鋁價變化；其余的鋁土礦購買自力拓，價格盯住鋁價。綜合計算，公司2011年氧化鋁的綜合成本約為1920元/噸(不含稅)，而2011年氧化鋁的市場價為2700~2800元/噸。
2011年12月1日，發(fā)改委將全國銷售電價每千瓦時平均提高約3分錢。目前行業(yè)內(nèi)電解鋁的平均耗電量為13850度/噸左右，則電力完全外購的鋁冶煉企業(yè)電解鋁成本因此提高約415元/噸。而具有自備電廠的企業(yè)將體現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢。
目前，公司擁有73.2萬KW熱電機組，年發(fā)電量可達到40億~45億度。相對目前67萬噸熔鑄產(chǎn)能所需電解鋁對應的能耗，公司自備電比例近50%。公司2011年自備電含稅成本約為0.4元/度，同期山東省大工業(yè)電價為0.6568元/度。
綜合看來，公司的成本優(yōu)勢保證了公司在鋁價下跌時的高安全邊際。在2008年四季度及2009年一季度國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價均值跌至13000元/噸以下，行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)均為虧損時，南山鋁業(yè)仍能保持盈利。同時，下期我們將從其下游產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)分析。
