銅之家網(wǎng)企業(yè)綜合消息：西部礦業(yè)年報發(fā)布，業(yè)績低于預期促業(yè)務整合。西部礦業(yè)于3月15日晚發(fā)布年報顯示，2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入212.7億元，同比增長14.9%，實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤8.59億元，同比下降13.2%，每股收益0.36元/股；其中，四季度單季實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.95億元，每股收益0.04元/股，略低于預期。
公司業(yè)績低于預期，我們判斷主要原因是：1、四季度公司加大毛利率低的貿(mào)易業(yè)務規(guī)模，導致綜合毛利率由三季度的13.01%下降至5.36%；2、但是由于公司主營產(chǎn)品銅價格明顯回升，公司沖回存貨跌價準備約1.45億元。若剔除以上影響，業(yè)績基本符合我們此前預期。
下調(diào)主營產(chǎn)品產(chǎn)量計劃。基于家電“以舊換新”政策到期、汽車產(chǎn)銷量增速下降、房地產(chǎn)調(diào)控力度不減等因素，2012年基本金屬需求難言樂觀，公司也相應下調(diào)各主營產(chǎn)品產(chǎn)量計劃：鋅精礦、鉛精礦、銅精礦產(chǎn)量分別為7.29、5.28和2.53萬噸，同比分別下降7.4%、11.6%和1.1%，電解鋅、電解銅、電解鋁產(chǎn)量分別為5.1、3.0和9.9萬噸，同比分別下降16.8%、18.3%和1.2%；由于5.5萬噸電解鉛項目逐步投產(chǎn)，電解鉛計劃產(chǎn)量5.5萬噸，同比增長約60.5%。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合全面推進中。1、公司日前發(fā)布公告稱，擬轉(zhuǎn)讓其全資子公司再生資源公司100%股權(quán)和參股公司天津大通銅業(yè)公司7.47%股權(quán)，此舉意在優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)和資金配置，以改善盈利能力，并集中力量建設資源相對集中的西部地區(qū)銅項目；2、前期公司受讓集團所持西海煤電100%股權(quán)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，以實現(xiàn)煤電聯(lián)營，增加新的盈利增長點；3、公司在2010年收購四川會東鉛鋅礦80%股權(quán)，強化鉛鋅資源優(yōu)勢。
海外經(jīng)濟相對弱勢、復蘇之路仍存不確定性，以及國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的投資方向性轉(zhuǎn)變或?qū)⒐餐禄窘饘傩枨笤鏊俚南禄患词箖r格存在貨幣層面的支撐，對于企業(yè)而言，一方面量減，一方面貨幣增發(fā)帶來的能源以及其他要素價格水平的提升，無疑會對成本端構(gòu)成巨大壓力，蠶食利潤空間，從而抑制估值提升。
調(diào)整盈利預測，維持“中性”評級?；?012-2013年主要價格假設：鋅價16500、17000元/噸，鉛價16000、16300元/噸，銅價59000、61000元/噸，鋁價16200、16500元/噸，我們預測公司2012-2013年EPS分別為0.31、0.35元/股，維持“中性”評級。但公司資源稟賦突出，擁有豐富的鉛、鋅、銅、鋰等各類金屬資源；集團在資源開發(fā)方面亦動作頻頻，鹽湖提鋰項目擴產(chǎn)、大場金礦的勘探、四川會東鉛鋅礦收購、集團煤炭資源的收購等等，我們認為集團資源整合值得期待。
風險提示：海外經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復；金屬價格超預期下跌；公司擴建項目進展低于預期等風險。
