的資源儲(chǔ)量約為銅金屬936.3 萬噸、黃金289.6 噸、銀8715.8噸、鉬20.5 萬噸；聯(lián)合其他公司所控制的按所占權(quán)益計(jì)算資源量約為銅443.5 萬噸、黃金52 噸；控股擁有金礦采礦權(quán)16 個(gè)、探礦權(quán)21 個(gè)，探明黃金儲(chǔ)量112 噸。公司擁有6 座在產(chǎn)礦山、3 家冶煉廠、8 家銅材加
多元化經(jīng)營提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，毛利率穩(wěn)中提升：2019 前三季度，國內(nèi)銅均價(jià)4.78 萬元/噸(-5.6%)；黃金均價(jià)304.75 元/克(+12.43%)。盡管銅市走軟，但公司前三季度錄得綜合毛利率3.9%，同比提升0.49pct；Q3單季度毛利率4.03%，環(huán)比提升0.28pct，主要原因是盈利能力的提升。其受益于貴金屬價(jià)格上漲，恒邦Q3 單季度凈利潤1.05 億，環(huán)比增233%，毛利率6.52%，環(huán)比提升2.66pct。
礦山擴(kuò)建+冶煉產(chǎn)能擴(kuò)充，業(yè)績?cè)隽坑斜Ｕ希何渖姐~礦三期擴(kuò)建項(xiàng)目總投資約20 億元，年產(chǎn)能由1.3 萬噸擴(kuò)建至3 萬噸，2019 年5 月起建。城門山銅礦三期擴(kuò)建后形成年產(chǎn)銅精礦3 萬噸，硫精礦95 萬噸的規(guī)模，2020年起逐步達(dá)產(chǎn)。銀山礦業(yè)改造后年產(chǎn)能將由0.74 萬噸擴(kuò)建至2 萬噸，2021年起逐步達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)公司銅精礦整體產(chǎn)能將由20 萬噸提升至25 萬噸。控股的具有年產(chǎn)50 噸黃金、700 噸白銀的能力，當(dāng)前已對(duì)公司業(yè)績形成顯著貢獻(xiàn)；此外公司收購國興銅業(yè)65%股份，其具備18 萬噸/年陰極銅生產(chǎn)能力。公司陰極銅年產(chǎn)能將總計(jì)達(dá)到160 萬噸。
銅價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行，中長期上行，盈利水平將提高：銅價(jià)礦端供應(yīng)依然偏緊，而需求整體保持良性增速，銅供應(yīng)缺口仍有趨勢性放大的可能，銅價(jià)重心有望穩(wěn)定運(yùn)行?？紤]到黃金避險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)、央行購金行為的持續(xù)性等因素，價(jià)格仍具備長周期上行的可能。上述因素或?qū)⑼苿?dòng)公司整體毛利水平提升至4%以上。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2280 億元、2395 億元、2550 億元；歸母凈利潤分別為28.2 億元、36.8億元和43.2 億元；EPS 分別為0.81 元、1.06 元和1.25 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.5、13.4 和11.4，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
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