上周四商品市場基本上表現(xiàn)不佳，金屬、貴金屬、原油的整體回落主要是因為美國1季度GDP表現(xiàn)不佳。而下跌190美元至7660美元的倫銅顯然跌幅領(lǐng)先，并未受到庫存即將跌破16萬噸的有力拉動。這里我們就需要辨證地、勇于帶有質(zhì)疑眼光去看待倫銅的庫存和升貼水，畢竟令銅庫存減少幾萬噸不是什么難以操作的事情，只需兼具現(xiàn)貨和期貨背景或某種聯(lián)合就可以做到，且成本有限。在不排除庫存下滑可能令投機買盤再次推高銅價的同時，也需要認識到，銅庫存下滑并不一定能夠掩蓋倫銅缺乏來自多頭本身的實質(zhì)性看多支持。滬銅周五開盤以更猛烈的方式表達了對高價的脆弱承受力，大幅下跌震蕩，最終直接以跌停報收，滬銅6.8萬元附近。不過盡管已經(jīng)距離最高價位低了近7000元，但高達6.7萬元的現(xiàn)貨價格仍無法令過剩的國內(nèi)市場提起足夠的購買精銅的欲望，因此基于目前的基本面情況，倫敦銅再次掀起大波浪的難度已經(jīng)很大了。昨日滬銅持倉在繼續(xù)減少，CU07下跌2850元至68260元，持倉減少4900手至6.68萬手。從機構(gòu)席位持倉看，空頭回補大量回補，集中在金瑞、中糧、上海通聯(lián)。多頭席位背景中期止損量高達1935手，仍有1200多手多單沒能跑掉；匯鑫期貨止損近千手；值得注意的是邁科前幾日降低凈多規(guī)模規(guī)避部分風(fēng)險后，昨日再次大量進行多空轉(zhuǎn)化，把凈多再次提高到5000手以上。邁科的做法可能一方面是倫銅庫存下滑的利多仍有期望，另外一方面要看到，兩市現(xiàn)貨比價已經(jīng)跌至8.74，現(xiàn)貨貼水繼續(xù)擴大至820元；三個月比價也跌破了9至8.95。理論上這樣的比價繼續(xù)殺跌并不明智。因此我們看到空頭席位增倉殺跌行為并不明顯。由于7000-8000美元一鼓作氣突破，在銅價回落到7600美元附近時也不好說什么支撐反彈，還是像我們上周初所說，漲跌轉(zhuǎn)化將會很突然。周五滬銅當周庫存僅增加804噸至6.78萬噸，這倒是低于我們的預(yù)期。
滬鋁周五盡管跟跌，但仍表現(xiàn)出一定的頑強，主要體現(xiàn)在近月的抗跌和上海交易所庫存暴跌方面。AL05微漲20元至20150元，其余合約依次小幅下跌，AL07下跌70元至19970元，滬鋁形成逆價差結(jié)構(gòu)。上海交易所的鋁庫存跌幅高達2.05萬噸，僅剩4.11萬噸，如此大量的庫存下滑還是不能說服我們同意國內(nèi)鋁供應(yīng)緊缺的判斷。機構(gòu)席位持倉上滬鋁空頭主力青銅峽和長城偉業(yè)繼續(xù)逢低大量回補，降低長假期間可能的風(fēng)險。滬鋅如我們之前的判斷，跌幅超過了倫敦鋅，但是低于滬銅跌幅，周五跟隨滬銅大幅低開后震蕩走低，前三個合約最低跌幅介于3.5%-4%之間，尾盤收回部分跌幅。37ZN跌幅最大，下跌1060元至32270元，持倉也下降3000手至3.14萬手，從機構(gòu)席位持倉中看到多空小規(guī)模對等減倉，但也有部分席位增倉，顯示對鋅價近期暫不過度看跌，這與我們看法一致。過去幾個交易日最擔(dān)心的滬鋅現(xiàn)貨大幅貼水的問題通過37ZN的下跌很大程度上得到解決，該指標周五降至720元。但五一后如果鋅現(xiàn)貨價格還不跟漲的話，鋅上漲支撐仍將不穩(wěn)固。
從周五倫敦金屬的表現(xiàn)來看，還是相對抗跌的，錫、鎳、鉛已經(jīng)較長時間保持高位強勢震蕩，但并沒有形成見頂回落走勢。鎳盤中曾大幅反彈5%，重新逼近5萬美元，收于48775美元；鉛錫漲幅分別達到3%和2%。銅鋁鋅周五保持相對平穩(wěn)，銅鋁小幅反彈，鋅相對疲弱有所回落。倫銅庫存繼續(xù)下滑，減少2050噸至15.91萬噸，跌破16萬噸，但現(xiàn)貨對3個月升水反彈至56美元。如果升水繼續(xù)走高，吸引一定數(shù)量的庫存回流，則銅價將失去一個重要的短線利多支持。倫銅盤中先跌后升，盤中低點跌破7600美元至7575美元，收盤上漲90美元至7750美元。目前還有一個秘魯?shù)V業(yè)工會可能罷工的短線利多，但預(yù)計效應(yīng)持續(xù)時間和力度有限。另外注銷倉單仍高達1.71萬噸，庫存傾向于下滑。除了可能的罷工和庫存下滑之外，基本上沒有重量級利多。反而是經(jīng)濟和中國需求方面拖累銅價的壓力在加大。倫鋁周五反彈44美元至2854美元，庫存小降持倉增加，短線仍有走高跡象，同時要很大程度上參考其他金屬走勢，鋁缺乏獨立上漲基礎(chǔ)。倫鋅繼續(xù)調(diào)整35美元至3675美元，其庫存小降至9.76萬噸，取消倉單規(guī)模顯示庫存將繼續(xù)下滑。我們傾向于認為倫鋅滬鋅都將止跌。
周五的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對商品應(yīng)該有較大的影響。最關(guān)鍵的一個是美國1季度GDP，遠低于預(yù)期的1.8%，僅有1.3%，也低于上季度的2.5%，至此美國經(jīng)濟增速已經(jīng)連續(xù)四個季度持續(xù)明顯放緩，對其他經(jīng)濟體也會造成負面影響。尤其是從剛發(fā)布的日本數(shù)據(jù)看，日本3月工業(yè)生產(chǎn)是下滑的。如此低的經(jīng)濟增速主要是企業(yè)和居民支出減少，主要是資本性支出，如企業(yè)資本投入和房地產(chǎn)市場的低迷。因此這是我們對金屬繼續(xù)上漲的一大擔(dān)憂。美元周五兌歐元跌破了04年12月30日的歷史低點1.3670，最低至1.3682，收于1.3681，美元兌日元小幅下跌，日元兌歐元則跌破163。美國經(jīng)濟增速低，06年經(jīng)常帳赤字再創(chuàng)8567億美元的天量，且相對其他國家的利差在縮窄，貶值不可避免。不過如果要考慮到底美元貶值對銅價的利多和經(jīng)濟增長下滑的利空二者孰輕孰重，我認為短線可以重視美元因素，但中長期而言供求關(guān)系的預(yù)期要重于匯率因素，在經(jīng)濟預(yù)期繼續(xù)疲弱的情況下，應(yīng)不再盲目追多。周五原油繼續(xù)上漲，6月原油上漲1.4美元至66.4美元。近期美國煉油廠事故頻發(fā)，一個24.5萬桶日常量的煉油廠大火剛剛撲滅，又一個日產(chǎn)能5萬桶的煉油廠起火。這說明美國企業(yè)對于檢修投資不夠，設(shè)備高負荷運轉(zhuǎn)，容易出現(xiàn)事故，就像06年阿拉斯加管道檢修不足滲漏停運。未來一段時間油價傾向于震蕩走高，持續(xù)數(shù)月的漲勢。燃料油和天然橡膠將因此受益，其他金屬品種會得到一些支撐，倒未必是同步上漲。周日中國又宣布提高存款準備金率0.5%至11%，后續(xù)預(yù)計還有出口退稅政策出臺，直接與金屬冶煉行業(yè)相關(guān)，對此也應(yīng)予以考慮。
即將進入五一長假，參考歷次長假表現(xiàn)，以及目前金屬并未失去短線空頭回補引領(lǐng)的走高動能。建議空倉過節(jié)。節(jié)后逢高拋空。
研發(fā)中心 張大江
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