4月銅鋁現(xiàn)貨面凸現(xiàn)的分歧明顯，銅價(jià)由于受到LME市場(chǎng)庫(kù)存下降和罷工的影響格局強(qiáng)勁，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的疲軟卻成為引發(fā)月末價(jià)格下跌的根本原因。持續(xù)接近一個(gè)月的貼水格局，我們下跌在中國(guó)市場(chǎng)被放大幾乎成為必然；而鋁錠價(jià)格的走強(qiáng)還是我們之前所談到的存在必然，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存在最后兩周快速下降，這預(yù)示著消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)形成。銅價(jià)受中國(guó)消費(fèi)拖累較大國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格和現(xiàn)貨升貼水 即便在節(jié)日最后一天銅價(jià)出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性的上漲，并且節(jié)日期間銅價(jià)持續(xù)上漲突破了前期的8000美金的高點(diǎn)，但是對(duì)于現(xiàn)貨對(duì)于銅價(jià)的拖累我們還是表示嚴(yán)峻的擔(dān)憂。結(jié)合節(jié)日期間的行情走勢(shì)來看，銅價(jià)的回調(diào)有實(shí)現(xiàn)充分，節(jié)日以后國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨面狀況將直接決定了后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格漲勢(shì)力度。月度連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)貼水上海月度升貼水統(tǒng)計(jì)上海市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)第二個(gè)月的月度貼水格局，從圖上已經(jīng)可以比較明顯的表現(xiàn)，這是自2004年以來的首次，實(shí)際上銅價(jià)自從20000元/噸左右上漲以來，從來沒有哪次上漲導(dǎo)致銅價(jià)貼水格局如此大規(guī)模的擴(kuò)大，而這勢(shì)必也將擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拋盤的實(shí)盤壓力，導(dǎo)致價(jià)積弱。
LME市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的原因還是庫(kù)存 LME銅庫(kù)存的持續(xù)下降令銅價(jià)或者了巨大的支持，上圖我們可以看到庫(kù)存的持續(xù)下降的幅度已經(jīng)可以和年前的上漲對(duì)應(yīng)，我們?cè)穹治鲞^那波庫(kù)存的增加是隱性庫(kù)存的凸現(xiàn)，而現(xiàn)在則真實(shí)消費(fèi)的成分的確居大。庫(kù)存下降快速加上罷工消息的刺激，節(jié)前我們知道印尼freeport銅礦罷工引發(fā)了價(jià)格的反彈，而節(jié)日期間該事態(tài)的延伸也成為導(dǎo)致價(jià)格再度上漲的重要原因。目前來看短期價(jià)格上漲的目標(biāo)已經(jīng)直指8500美金一線的前期高點(diǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銅庫(kù)存和LME市場(chǎng)恰恰相反節(jié)日前最后一次周末庫(kù)存報(bào)告來看，銅庫(kù)存還是在上升，這和目前的現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)形成呼應(yīng)。價(jià)格的下跌我們始終還是認(rèn)為是受到了真實(shí)消費(fèi)過剩的影響，但是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格國(guó)內(nèi)價(jià)格的持續(xù)拉升預(yù)計(jì)在短期內(nèi)還會(huì)存在，庫(kù)存和價(jià)格的背離還將延續(xù)。 3月進(jìn)口仍維持高位 3月進(jìn)口下降，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量維持穩(wěn)定，表觀消費(fèi)小幅度下降，實(shí)際上這對(duì)于供應(yīng)而言都是不利因素，體現(xiàn)在4月的供需形勢(shì)上看，供應(yīng)的減少是現(xiàn)實(shí)的，但是庫(kù)存依然在上升，并且實(shí)現(xiàn)了更快的增長(zhǎng)，可見價(jià)格上漲對(duì)于消費(fèi)的拖累。表觀消費(fèi)的下降我們認(rèn)為直觀反映的是供應(yīng)而不是消費(fèi)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差已經(jīng)凸現(xiàn)，雖然這可能降影響國(guó)內(nèi)下個(gè)階段的進(jìn)口，但是眼前留下庫(kù)存，或者還是要消化一段時(shí)間。鋁錠現(xiàn)貨狀況和銅市場(chǎng)孑然相反雖然總體供應(yīng)過剩的格局還是存在，但是節(jié)日前鋁錠市場(chǎng)的情況較銅市場(chǎng)存在偏離，春節(jié)以后的持續(xù)貼水格局在五一長(zhǎng)假前得到了根本的緩減，伴隨著價(jià)格的回升我們看到升水也在持續(xù)回升，節(jié)前備貨需要，價(jià)格在升水格局的持續(xù)帶動(dòng)下走高。
鋁錠的價(jià)格走勢(shì)格局和銅存在差異，由于中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期供需過剩的存在，鋁錠的價(jià)格走勢(shì)相對(duì)緩和很多，今年以來20000元/噸一直作為一個(gè)重要的壓力存在，但是五一前夕市場(chǎng)在銅價(jià)下跌的背景下突破了20000元/頓的心理壓力，我們認(rèn)為這將構(gòu)成一個(gè)標(biāo)志。中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)推動(dòng)了庫(kù)存的下降原先對(duì)于價(jià)格構(gòu)成極大壓制的庫(kù)存因素4月發(fā)生了巨大的變化，我們一直預(yù)測(cè)并期待出現(xiàn)的庫(kù)存大幅度下降終于近期出現(xiàn)了；我們?cè)?jīng)不止一次指出庫(kù)存將成為價(jià)格絕對(duì)先決指標(biāo)，而當(dāng)這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)的時(shí)候，價(jià)格已經(jīng)站穩(wěn)了20000元關(guān)口，號(hào)角已經(jīng)吹響，我想21000元/噸或者在短期內(nèi)就將看到。 LME鋁錠的高庫(kù)存壓力仍在 LME鋁錠的高庫(kù)存壓力仍在，有人說這就壓制了鋁錠的價(jià)格上漲空間，這點(diǎn)我們表示贊同，但是我們?nèi)匀灰⒁饽壳颁X錠國(guó)內(nèi)外價(jià)差結(jié)構(gòu)的問題。上圖為L(zhǎng)ME鋁錠和上海鋁錠的比值，比值反映了兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差，而當(dāng)比值小圖中籃線部分，也就是比值在6。9以下的時(shí)候，鋁錠則再度實(shí)現(xiàn)了征收出口關(guān)稅以后再度存在出口利潤(rùn)，所以我們認(rèn)為如此低下的比值本身就反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋁錠價(jià)格的低估。如果說本身國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格就是低估的，那么相對(duì)于國(guó)際鋁錠的利空因素可能對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格的影響就更加有限了。
5月銅鋁市場(chǎng)的展望銅鋁市場(chǎng)雖然存在一定的同步性，但是在5月市場(chǎng)走勢(shì)的分歧卻越來越大，銅方面雖然短期價(jià)格走勢(shì)格局依然強(qiáng)勁，特別是國(guó)際市場(chǎng)方面，但是我們認(rèn)為8800美金的重要高點(diǎn)以及國(guó)內(nèi)持續(xù)的現(xiàn)貨壓力可能對(duì)于其上漲構(gòu)成壓制，所以即便短期，這里主要是指節(jié)后的第一周，價(jià)格可能還是存在上漲，但是一旦8800或者8500阻力出現(xiàn)顯著壓力，我們相信國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下跌將快速?gòu)浡袌?chǎng)。而鋁錠市場(chǎng)我們對(duì)其的評(píng)價(jià)卻和銅市場(chǎng)相反，我們堅(jiān)定的相信現(xiàn)在仍然是買進(jìn)或者堅(jiān)決持有鋁錠多頭的良好時(shí)機(jī)，我們認(rèn)為鋁價(jià)將不日見到21000元，并且即便LME鋁錠價(jià)格依然維持目前的小幅振蕩格局，國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲也將不可轉(zhuǎn)移。
創(chuàng)元期貨 王一多
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