摘要
事件：銅陵有色今日公布了2008年一季度報(bào)告。公司2008年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入88.4億元，同比上升34%，凈利潤(rùn)2.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.22元，同比上升11%，符合我們預(yù)期。
評(píng)論：
2008 年一季度銅陵有色的毛利率為7.8%，在銅業(yè)公司中處于較低位置，我們認(rèn)為公司的銅精礦自給率較低是銅業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低的主要原因。目前銅陵有色的銅精礦自給率只有6%左右，由于銅行業(yè)利潤(rùn)主要集中在礦山部分，而銅精礦市場(chǎng)的供應(yīng)緊張導(dǎo)致銅冶煉/精煉費(fèi)(TC/RC)的下降。我們估計(jì)2008 年公司TC/RC 價(jià)格從06 年的105/10.5 美元/噸下降至只有47/4.7 美元/噸，在這種情況下公司的銅板塊利潤(rùn)受到很大的擠壓。
銅精礦和硫酸業(yè)務(wù)部分抵消了銅冶煉利潤(rùn)的下降。我們估計(jì)公司2008 年一季度自產(chǎn)銅精礦8000 噸左右， 平均銅價(jià)格為64000 元/噸，同比上升15%。硫酸的產(chǎn)量由于金隆銅業(yè)的并入而大幅上升，并且2008 年一季度的硫酸價(jià)格大幅上漲，我們估計(jì)平均價(jià)格為1400 元/噸，較2007 年同期上升290%。這兩個(gè)板塊的利潤(rùn)都比2007 年有了明顯的上升。
銅精礦短缺制約電解銅供應(yīng)增長(zhǎng)，銅價(jià)有望繼續(xù)維持在高位震蕩，但是三季度消費(fèi)淡季的到來(lái)以及美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)放緩，將使銅價(jià)格面臨一定回調(diào)壓力。維持中性投資評(píng)級(jí)我們維持銅陵有色2008年的每股盈利預(yù)測(cè)0.89元，目前公司對(duì)應(yīng)08年的市盈率為15倍，仍然高于國(guó)際可比公司的估值，鑒于銅陵有色銅精礦自給率較低且銅冶煉費(fèi)TC/RC仍將在低位徘徊，我們維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。
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