11月份，銅價(jià)上演 “過(guò)山車(chē)”行情，先是不斷刷新高點(diǎn)而后卻上演了一波接連跳水走勢(shì)。中國(guó)加快貨幣緊縮政策導(dǎo)致大宗商品漲勢(shì)告一段落，而愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)更是 “雪上加霜”，較長(zhǎng)時(shí)間抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，年底國(guó)內(nèi)外消費(fèi)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致基本面支撐弱化，明年春季消費(fèi)旺季前空頭力量將占據(jù)上風(fēng)。然而全球流動(dòng)性泛濫的背景不因中國(guó)政策緊縮而快速改變，后市中西方政策博弈將導(dǎo)致銅價(jià)振幅加大?？紤]到經(jīng)濟(jì)依舊處于復(fù)蘇進(jìn)程中，銅需求增速放緩并不意味著需求出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)前銅價(jià)步入中級(jí)調(diào)整而非反轉(zhuǎn)，且后市難以再現(xiàn)單邊大規(guī)模漲勢(shì)。
中國(guó)步入貨幣緊縮周期，基金部分撤離
11月份央行一改上半年的節(jié)奏，月內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不同于二季度時(shí)的由“超寬松”向“適度寬松”轉(zhuǎn)變，可以視為政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)。由于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)達(dá)近半年的負(fù)利率和11月份食品蔬菜價(jià)格繼續(xù)上漲，以及熱錢(qián)和輸入性通脹問(wèn)題，不排除年底前再一次利率調(diào)整的可能。
貨幣緊縮導(dǎo)致資金撤離明顯，11月12日，滬銅成交達(dá)到年內(nèi)第二高點(diǎn)747846手，持倉(cāng)也在34萬(wàn)手以上，但是22日成交持倉(cāng)分別急劇下滑51%和28%。截至11月16日當(dāng)周，基金削減了COMEX期銅多頭頭寸達(dá)5580手，而空頭僅僅縮減1451手，凈多頭由前一周的30089手降至25960手。
全球流動(dòng)性泛濫格局難改
美國(guó)QE2計(jì)劃等于重啟“印鈔機(jī)”，甚至不排除QE3的可能。歐洲受困于財(cái)政和債務(wù)困境，并且以德國(guó)寬松增長(zhǎng)的引擎在逐漸熄火，因此較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持極低利率已成定局。日本央行審議委員森本宜久19日表示，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，很可能擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。
歐債危機(jī)再度浮出水面
9月底愛(ài)爾蘭政府預(yù)計(jì)2010年財(cái)政赤字將驟升至GDP的32%，達(dá)到歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定上限的10倍多，由此市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑愛(ài)爾蘭的償還能力，其國(guó)債收益率近期不斷攀升。盡管愛(ài)爾蘭與歐洲央行及IMF救援談判在進(jìn)行中，但是愛(ài)爾蘭政局不穩(wěn)暗示進(jìn)一步緊縮政策可能激發(fā)愛(ài)爾蘭社會(huì)動(dòng)亂，歐盟對(duì)其救助計(jì)劃恐生變。更為重要的是，市場(chǎng)擔(dān)憂葡萄牙或西班牙成為下一個(gè)愛(ài)爾蘭，2010年迄今，葡萄牙的赤字狀況未能得到明顯改善，今年前10個(gè)月政府支出增加2.8%，已經(jīng)超出預(yù)算計(jì)劃中全年1.2%的預(yù)期增幅。
鑒于歐洲7500億歐元的救援基金以及對(duì)債務(wù)危機(jī)積累了相當(dāng)多的經(jīng)驗(yàn)，愛(ài)爾蘭等歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題存在反復(fù)，但大規(guī)模蔓延的可能性較小，總體呈現(xiàn)出有驚無(wú)險(xiǎn)的局面。
美元中期面臨反彈，長(zhǎng)期貶值未盡
近期愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)浮出水面，24日標(biāo)普將愛(ài)爾蘭長(zhǎng)期評(píng)級(jí)下調(diào)，并且債務(wù)危機(jī)有向葡萄牙和西班牙擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)導(dǎo)致美元擁有極大的反彈動(dòng)力。此外，美國(guó)第三季度GDP年化季率增長(zhǎng)被上修至2.5%，初值增長(zhǎng)2.0%，數(shù)據(jù)回暖利好美元反彈。同時(shí)，朝韓軍事交火的地緣政治導(dǎo)致美元受避險(xiǎn)情緒而回升。
而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元貶值之路未盡。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩導(dǎo)致美國(guó)啟動(dòng)QE2，不排除出臺(tái)QE3的可能，美元內(nèi)在價(jià)值下降。美國(guó)龐大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字都導(dǎo)致美元反彈空間受限，加之朝韓局勢(shì)緊張會(huì)激勵(lì)美國(guó)加大干預(yù)力度和國(guó)防支出，財(cái)政壓力進(jìn)一步加大。
全球銅供應(yīng)中期緊張，下游消費(fèi)增速趨緩
全球銅供應(yīng)在2011至2013年重新回歸短缺，但2010年供應(yīng)相對(duì)平衡，特別是國(guó)內(nèi)初步估計(jì)過(guò)剩60萬(wàn)噸左右。目前銅產(chǎn)量增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，贊比亞1—9月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21%;智利1—9月智利銅產(chǎn)量?jī)H僅增長(zhǎng)1.0%，但9月當(dāng)月同比下滑4.2%。哈薩克斯坦1—9個(gè)月精煉同比上升4.0%，而秘魯9月銅產(chǎn)量則同比下滑7.86%。
進(jìn)入冬季消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增速放緩，現(xiàn)貨電解銅維持了近兩個(gè)月的貼水，最高貼水接近600元/噸，下游庫(kù)存相對(duì)充足，按需采購(gòu)。而國(guó)內(nèi)銅桿線行業(yè)11月份開(kāi)工率較9月份下滑7個(gè)百分點(diǎn)，且原本開(kāi)工率較高的銅管行業(yè)11月份也略微回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至77.2%。
具體表現(xiàn)為，10月份銅進(jìn)口繼續(xù)下滑，中國(guó)10月精煉銅和廢銅進(jìn)口環(huán)比分別大幅下降29.7%和25%，部分中國(guó)銅進(jìn)口商要求海外供應(yīng)商將原定于9月、10月發(fā)貨的時(shí)間延后至12月—2011年1月。下游產(chǎn)品產(chǎn)量都出現(xiàn)了不同程度的下滑，10月份國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量環(huán)比下滑1.04%，而占消費(fèi)比重最大的電力電纜10月份產(chǎn)量環(huán)比下滑了3.9%。消耗銅管的冰箱產(chǎn)量下滑23.4%，而空調(diào)產(chǎn)量?jī)H僅增長(zhǎng)不到2%。中國(guó)銅庫(kù)存明顯增加，截至11月19日當(dāng)周，上期所銅庫(kù)存較前一周增長(zhǎng)9.8%。
總之，當(dāng)前中國(guó)貨幣政策緊縮對(duì)銅價(jià)的持續(xù)壓力是不容置疑的，而且通脹不易控制將導(dǎo)致緊縮力度愈發(fā)加大，但是龐大的流動(dòng)性存量和輸入性通脹及熱錢(qián)對(duì)銅價(jià)仍存支撐。年底至2011年3月前需求趨弱將給予銅價(jià)額外的壓力，基本面和資金面都難以支撐銅價(jià)有新的表現(xiàn)，銅價(jià)后市將振蕩加劇，難以再現(xiàn)大規(guī)模單邊漲勢(shì)。
