一、利率問題將轉(zhuǎn)為匯率問題
在去年此時(shí)筆者展望今年商品走勢影響，提出了以利率為主導(dǎo)因素的概念。這主要是考慮到自金融危機(jī)之后，各經(jīng)濟(jì)地區(qū)和國家利率水平基本維持在金融危機(jī)水平的時(shí)刻，除了當(dāng)時(shí)澳大利亞央行在09年十月份率先加息，其他地區(qū)國家利率還沒有出現(xiàn)變化。至今澳元已經(jīng)加息七次，達(dá)到4.75%水平。
由于今年上半年出現(xiàn)歐債危機(jī)，導(dǎo)致了歐美市場資金一度緊張，從TED價(jià)差上看升至50點(diǎn)，但是和07年次貸危機(jī)相比，還是有點(diǎn)小巫見大巫。泰德價(jià)差指三個(gè)月期的美國國庫券期貨與歐洲美元三個(gè)月期利率期貨(LIBOR為代表)之間的價(jià)差，反應(yīng)華爾街和倫敦金融城資金拆借情況。
隨著歐盟推出7500億歐元穩(wěn)定基金以及希臘融資順利解決，美國、歐元區(qū)、英國和日本維持利率不變，大部分新興市場進(jìn)入“加息俱樂部”，中國央行在10月20日上調(diào)銀行存貸基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，使得各國利率不一致更加明顯。
由于全球利差開始擴(kuò)大，因此明年會(huì)出現(xiàn)資金向利率高的地區(qū)流動(dòng)，筆者認(rèn)為這一情況已經(jīng)形成一種趨勢，并且會(huì)在明年上半年集中體現(xiàn)出來。而從下一幅美元指數(shù)權(quán)重圖中，我們可以看到今年影響美元走勢主要是歐元，因?yàn)榘l(fā)生了歐債危機(jī)。從這幅圖表里我們也可以知道為何單獨(dú)把高盛和希臘問題糾結(jié)起來，使得美元出現(xiàn)被升值。
但是不能就此說明美元一定會(huì)走成強(qiáng)勢，特別是今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了第二次量化寬松政策。因此筆者判斷美元指數(shù)的走勢呈現(xiàn)持續(xù)性、無趨勢性、疲弱性的走勢。
二、匯率問題和套息交易
美元利率處于低位，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行QE2將會(huì)重現(xiàn)套息交易，從日元套息交易的歷史時(shí)段來看，套息交易的解除不是一朝一夕的事情，有個(gè)歷史過程。美元利率以及貨幣政策在08年處于量化寬松，目前已經(jīng)形成一種常態(tài)，在09年三月份第一次QE1時(shí)，美元套息交易開始盛行，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好開始升溫。美元此次如果有QE2、甚至QE3、QE4的話，以匯率為主的套息交易持久是有一段時(shí)間的。
為何說澳元走勢與原油走勢并不相符，筆者認(rèn)為有四個(gè)因素在原油上：
1、原油價(jià)格受到美國政府的約束，主要是奧巴馬政府今年調(diào)查華爾街和金融立法;
2、美國天然氣價(jià)格一年以來處于下跌走勢，抑制了整體能源價(jià)格;
3、經(jīng)過筆者研究加元走勢更加符合原油走勢，兩者有對沖關(guān)系。
4、美國經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型期間，由于失業(yè)率維持在9.6%，必須控制好通脹，以防經(jīng)濟(jì)滯脹，控制好原油價(jià)格就等于控制住通脹，下圖是核心通脹維持在1960年時(shí)候低位。
三、流動(dòng)性和交易工具
中國加息延緩，主要是沒有預(yù)料到歐債危機(jī)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，或者說上半年低估了用工荒。這表現(xiàn)在上半年P(guān)PI數(shù)據(jù)五月份達(dá)到最高7.1%。下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格(小麥、玉米、大豆)等上漲影響CPI數(shù)據(jù)不斷上漲，才明白了加息措施已經(jīng)晚了，只有實(shí)施數(shù)量型的工具，目前中國銀行準(zhǔn)備金為18%，歷史最高。
筆者預(yù)計(jì)是中國銀行存款準(zhǔn)備金可以加到22%左右;明年上半年會(huì)加息二次，分別會(huì)在三月份和五月份。
全球央行發(fā)行巨量的貨幣試圖刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。各國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模陡然膨脹，美國、歐洲、英國的基礎(chǔ)貨幣均擴(kuò)大了兩三倍。美聯(lián)儲(chǔ)近一個(gè)世紀(jì)以來發(fā)行的貨幣累計(jì)約8000億美元，然而，量化寬松政策一舉將貨幣發(fā)行總量增加至2萬億美元以上。根據(jù)摩根史坦利一份報(bào)告指出，2009年美國債券發(fā)行凈規(guī)模是1.75億，其中美聯(lián)儲(chǔ)通過各種救市計(jì)劃買進(jìn)1.54萬億，留給市場購買的只有1900億。而2010年美國國債凈發(fā)行額是1.695萬億，外國購買者，美國商業(yè)銀行，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司，共同基金和ETF，地方政府，債券交易商，以及家庭部門等八大買家預(yù)計(jì)購買上限為1.297萬億，下限為0.972萬億的債券。因此，美國2010年國債需求缺口最少4000億美金，最高達(dá)7000億美金。
美聯(lián)儲(chǔ)11月3日FOMC會(huì)議決定2011年2季度以前進(jìn)一步購買6000億美元的長期國債。這一規(guī)模接近此前預(yù)計(jì)需求缺口的上限，高于市場預(yù)期的5000億規(guī)模。對于市場又是一個(gè)利多的指引。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，助推資產(chǎn)泡沫的形成。
美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2008年1月美聯(lián)儲(chǔ)持有聯(lián)邦債券7134億美元，到2008年9月份，危機(jī)開始對整個(gè)貨幣市場構(gòu)成威脅，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)推出了一系列針對貨幣市場的救援機(jī)制。為了維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)只能是不遺余力地注入現(xiàn)金，以確保美國融資體系的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。這就導(dǎo)致了美國的基礎(chǔ)貨幣迅速上升到11月1.4353萬億美元。
中國的十月份末M2是69.98萬億，M1是25.33萬億，M 0是4.16萬億。
商品投資工具仍是以商品指數(shù)為代表的：
麥克里銀行測算的商品指數(shù)的份額：2250億商品指數(shù)投資中大至分為: 1090億美元投資在能源商品中 (48%), 290億美元投資在工業(yè)金屬 (13%), 180億美元投資在貴金屬 (8%), 590億美元投資在農(nóng)商品 (26%) 100億美元投資在牲畜市場 (5%).
巴克萊銀行測算的份額：至十月份今年商品指數(shù)、交易所成交產(chǎn)品、商品中期票據(jù)名義下管理資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3400億美元。今年五月份和九月份分別流入進(jìn)資金為102億美元和85億美元。
10 月11 日英國ETF 證券公司宣布已經(jīng)籌備推出一系列實(shí)物支撐型工業(yè)金屬交易所交易的大宗商品(ETCs)，實(shí)物支撐型ETPs(交易所上市產(chǎn)品)對價(jià)格的潛在影響。根據(jù)一份上市申請，黑石集團(tuán)正在尋求推出一個(gè)精銅ETF(交易型開放式指數(shù)基金)，最初以12.1 萬噸精銅為依托。此前在10 月22 日J(rèn)P Morgan(摩根大通)的上市申請中也涉及到類似的交易所交易基金，最初以6.18 萬噸精銅為依托。上述兩個(gè)ETFs(交易型開放式指數(shù)基金)所涉及的精銅總量高達(dá)18.3 萬噸，相當(dāng)于目前LME 銅庫存總量的50%。由于這些基金產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚不清楚，因此很難估量其對整個(gè)銅市的影響。
四、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)影響庫存
我們未來礦供應(yīng)的成本分格取決于一些關(guān)鍵的推動(dòng)因素，如礦業(yè)稅，勞動(dòng)力，電力，能源和可消費(fèi)品的價(jià)格. 經(jīng)過近期的下降后，這些主要的成本因素將再度從2011年開始向上波動(dòng),CRU的銅礦成本模型預(yù)測的世界平均礦業(yè)工地成本預(yù)期將從2011年開始上升. 下面的表格顯示了全球礦的平均場地成本將在2010至2018年階段增加40% 至$2,383/噸,年平均增長率預(yù)期將高于4%.
中美兩國的制造業(yè)指數(shù)都處于50上方，最新的是美國56.6，中國是55.2，制造業(yè)穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，有利于銅價(jià)穩(wěn)定。
交易所庫存：全球的庫存處于下降之中。LME是35萬，COMEX是7萬噸，上海是12萬噸。
倫敦持倉量今年創(chuàng)下新高，接近31萬手，而目前庫存下降到35萬噸，注銷倉單維持在3萬噸水平以上。保持了價(jià)格的堅(jiān)挺。
從今年下半年開始，LME市場近期合約由現(xiàn)貨貼水逐漸轉(zhuǎn)向升水。
五、結(jié)論
LMEX指數(shù)在近期價(jià)格調(diào)整中仍然處于適度性調(diào)整;
歐洲債務(wù)利差自四月份以來上升并沒有阻止商品價(jià)格的穩(wěn)定上漲;
中國利率的上升通常同時(shí)是商品價(jià)格上漲的時(shí)候;
銅的牛市格局自2001年1335美元起步還沒有結(jié)束;2006年5月份見頂8790美元以來，呈現(xiàn)出8個(gè)月為周期性變化，筆者預(yù)計(jì)銅價(jià)明年上半年處于7500美元~9500美元震蕩范圍。走勢如同一個(gè)大型M。
