伴隨銅價(jià)1月底開(kāi)始加速?zèng)_破75000元/噸重要關(guān)口，市場(chǎng)基本面結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一定變化。一方面，盡管下游開(kāi)工旺季臨近，但受經(jīng)濟(jì)回落和金融調(diào)控影響，當(dāng)前銅市下游消費(fèi)情況難敵預(yù)期，加上全球三大交易所高庫(kù)存壓制，前期一度令市場(chǎng)亢奮的短缺概念有所淡化；另一方面，當(dāng)前通脹高企或引導(dǎo)決策層強(qiáng)化貨幣調(diào)控，金融屬性對(duì)銅價(jià)的支持作用有望相應(yīng)減低。因此，“通脹+短缺”意義下銅的長(zhǎng)線(xiàn)牛市邏輯短期面臨轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素漸向空方傾斜。如果再考慮美元指數(shù)有望展開(kāi)階段反彈，銅價(jià)短期出現(xiàn)高位滯漲概率較大。
中國(guó)需求是支持內(nèi)外盤(pán)銅價(jià)步入本輪牛市的核心要素之一。2011年，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)啟動(dòng)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期以及基建、電力等行業(yè)的快速增長(zhǎng)預(yù)期賦予銅價(jià)充分的看漲理由。不過(guò)就短期而言，銅下游消費(fèi)領(lǐng)域正在經(jīng)歷雙重?cái)D壓。其一是貨幣擠壓因素。最新數(shù)據(jù)顯示，1月份我國(guó)貨幣增長(zhǎng)超預(yù)期回落。1月末，我國(guó)廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)17.2%,低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。狹義貨幣（M1）增速則同比下降25.4%，直接表明市場(chǎng)現(xiàn)金和活期存款流動(dòng)性大幅回落，這將導(dǎo)致中小規(guī)模耗銅企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)困難。其二是產(chǎn)出擠壓因素。數(shù)據(jù)顯示，1月份，我國(guó)PMI繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比回落態(tài)勢(shì)，貿(mào)易順差更是大幅減少53.5%，表明當(dāng)前投資和工業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，這料將一定程度抑制用銅行業(yè)增長(zhǎng)。
近期全球三大交易所銅庫(kù)存增長(zhǎng)明顯，直接反映市場(chǎng)消費(fèi)滯緩格局。目前LME銅庫(kù)存已經(jīng)持穩(wěn)于40萬(wàn)噸上方水平，紐約和上期所銅庫(kù)存合計(jì)也超過(guò)20萬(wàn)噸。如果未來(lái)需求得不到顯著改善，則高庫(kù)存勢(shì)必拖累銅價(jià)走強(qiáng)。關(guān)于銅市需求，未來(lái)一個(gè)最大的不確定因素在于房屋建造領(lǐng)域。房地產(chǎn)市場(chǎng)作為銅的重點(diǎn)消費(fèi)環(huán)節(jié)，2011年或因接連不斷的調(diào)控重拳遭到極大壓制。隨著 1月26日出臺(tái)的“新國(guó)八條”加緊納入地方施政細(xì)則，第三輪樓市調(diào)控有望切實(shí)打壓當(dāng)前投機(jī)性購(gòu)房需求，并由此倒逼房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)削減項(xiàng)目投資。如果后期樓市出現(xiàn)超預(yù)期回落，則銅市看空動(dòng)能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。從供應(yīng)端來(lái)看，銅陵有色發(fā)布公告稱(chēng)，2011年上半年該公司與必和必拓商定的銅加工冶煉費(fèi)(TC/RC) 為72.0/7.20(TC/RC)，較去年上漲54.8%。據(jù)此分析，目前銅精礦供應(yīng)仍相對(duì)寬松，關(guān)于銅市短缺故事的炒作也階段告冷。
政策高壓預(yù)期下的銅市通脹主線(xiàn)有所松動(dòng)。從去年9月份至今，國(guó)內(nèi)乃至全球通脹局勢(shì)持續(xù)緊張，其匯合主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策洪流，成為銅價(jià)一路飆升的重要構(gòu)成要素。最新公布的國(guó)內(nèi)1月份CPI數(shù)據(jù)略低預(yù)期，但4.9%的同比增幅依然處于兩年內(nèi)高位?？紤]當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張局勢(shì)難緩，預(yù)計(jì)未來(lái)2—3個(gè)月物價(jià)指數(shù)沖高概率并不小。盡管如此，筆者分析未來(lái)通脹對(duì)銅價(jià)延續(xù)牛市的意義不大。一方面，隨著倫銅日前突破10000美元價(jià)值關(guān)口，流動(dòng)性主導(dǎo)的看漲能量基本釋放完畢，這決定通脹對(duì)銅市的邊際利多影響逐漸淡化；另一方面，考慮央行今年穩(wěn)物價(jià)工作的首要性，未來(lái)通脹走高將觸發(fā)政策面出臺(tái)愈發(fā)嚴(yán)厲的調(diào)控措施，預(yù)計(jì)上半年央行仍有較多上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及加息的空間，政策調(diào)控將成為未來(lái)一段時(shí)間銅市行情脈絡(luò)的主導(dǎo)因素。
和銅價(jià)漲跌密切相關(guān)的美元指數(shù)也有望反彈上行。盡管從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)講，無(wú)論從世界生產(chǎn)要素向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移看，還是從美國(guó)兩輪量化寬松政策實(shí)施看，美元長(zhǎng)期步入貶值通道是可以預(yù)期的，但短期而言，美國(guó)貨幣寬松預(yù)期弱化可能助推美元階段反彈。近期美國(guó)方面公布的系列核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括產(chǎn)出、就業(yè)和消費(fèi)等主流指標(biāo)均好于預(yù)期，特別是失業(yè)率大幅下滑至9%，顯示美國(guó)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇形勢(shì)日趨穩(wěn)健，這暗示前期盛傳的美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松措施(QE3)可能性將很小，從而能夠?yàn)槊涝峁├嘀С?。另外，隨著原材料價(jià)格和國(guó)際勞工價(jià)格的上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低通脹格局可能很快逆轉(zhuǎn)。美國(guó)1月份核心PPI較前月上升0.5%，這一升幅創(chuàng)兩年多以來(lái)的最高水平。據(jù)此，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)未來(lái)美國(guó)通脹率將有效放大，這或促使美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出時(shí)點(diǎn)提前到來(lái)。
