戰(zhàn)通脹還得再加息
筆者認(rèn)為，在通脹趨勢(shì)沒有得到明確控制前，宏觀政策的放松只是市場(chǎng)的一廂情愿?？紤]到前期的一些行政措施的退出，三季度的價(jià)格形勢(shì)不容樂觀。在金融市場(chǎng)回復(fù)平穩(wěn)之后，央行9月份還應(yīng)果斷加息應(yīng)對(duì)通脹。
分析7月份的CPI構(gòu)成，食品依舊是價(jià)格上漲的推手。未來，食品價(jià)格恐怕很難見頂回落。而且，7月份非食品價(jià)格走勢(shì)也值得關(guān)注，這也反映了勞動(dòng)力成本上漲的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
就外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，新一輪量化寬松或許就在眼前。美債危機(jī)已經(jīng)證明，解決美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困局，恐怕仍在QE3(第三輪量化寬松政策)上。此前，日本、瑞士相繼表示將進(jìn)行政策干預(yù)以抑制本國(guó)貨幣升值。如果全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入新一輪量化寬松周期，那么，因歐美債務(wù)危機(jī)而回落的大宗商品價(jià)格，恐怕中期又將重回升勢(shì)。
筆者認(rèn)為，在歐美債務(wù)危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩平復(fù)后，國(guó)內(nèi)宏觀政策的重心將重新回到既定的通脹管理之上。央行在8月初的半年工作會(huì)時(shí)曾重申，“下半年，堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持必要的政策力度”。由此看來，央行在8月底加息的可能也無法排除。
另一方面，回顧既往政策調(diào)控的進(jìn)程，決策層往往要在CPI穩(wěn)定回落三四個(gè)月后才會(huì)認(rèn)為宏觀調(diào)控在物價(jià)方面取得確定性的成效。而眼下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已普遍將通脹頂點(diǎn)后移到三季度，也有觀點(diǎn)認(rèn)為至少要到10月才能見頂，如此看來，年內(nèi)1到2次加息應(yīng)在預(yù)期之中。
應(yīng)抓主要矛盾——儲(chǔ)蓄負(fù)利率
自從去年下半年我國(guó)貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健以后，央行便開始了收緊流動(dòng)性的日常管理。在將近一年的時(shí)間里，央行已經(jīng)連續(xù)4次加息、12次提高銀行存款準(zhǔn)備金率，幾乎每一次CPI數(shù)據(jù)公布的前后，央行都會(huì)推出“提準(zhǔn)”或加息的手段，使其成為與CPI數(shù)據(jù)公布相呼應(yīng)的一種“組合拳”。
但從中也可看出，在政策調(diào)控手段的運(yùn)用中，央行更偏向于使用“提準(zhǔn)”這種數(shù)量調(diào)控工具，而對(duì)加息這種價(jià)格調(diào)整工具的使用十分謹(jǐn)慎。
對(duì)加息動(dòng)作推出的過于謹(jǐn)慎，造成一個(gè)直接結(jié)果是，我國(guó)目前的銀行儲(chǔ)蓄利率與CPI之間的“剪刀差”已經(jīng)越來越大。按照7月份的CPI水平，我國(guó)目前的負(fù)利率已經(jīng)高達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)利率的存在，意味著儲(chǔ)戶的資產(chǎn)縮水，也意味著資源錯(cuò)配，一些能夠得到銀行信貸支持的企業(yè)實(shí)際上是在利用這種錯(cuò)配剝削儲(chǔ)戶的利益。
因此，央行在下一階段的貨幣政策選擇上，應(yīng)當(dāng)更注重于運(yùn)用加息工具，努力縮小隨著CPI走高而正在擴(kuò)大的負(fù)利率口子。
當(dāng)然，不斷地加息會(huì)提高資金的使用成本，不利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。但是，任何政策的出臺(tái)，都不可能兼顧到所有的方面，對(duì)于央行來說，最重要的是抓住主要矛盾，對(duì)于當(dāng)下的金融市場(chǎng)來說，儲(chǔ)蓄負(fù)利率就是一個(gè)必須正視的主要矛盾。
全球都不應(yīng)再加息
民生證券副總裁滕泰認(rèn)為，加息在中國(guó)并不能明顯降低消費(fèi)或投資，不能降低總需求，因而不能抑制通脹。不僅如此，加息還會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)成本，并吸引更多熱錢流入中國(guó)。當(dāng)前狀況下，應(yīng)該擴(kuò)大人民幣匯率彈性，用人民幣升值的辦法來抑制通脹。
著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀表示，全球都不應(yīng)再加息，一旦加息很可能會(huì)引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得一些負(fù)債浮出水面。
中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝認(rèn)為，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，美債危機(jī)蔓延，美國(guó)大開QE3已不可避免，未來加息是不明智的決策。宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整陷入困境，任何政策手段都成為短期行為，惟有加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革和轉(zhuǎn)型才能解決最根本的問題。
還有專家指出，中國(guó)通脹不是單純貨幣超發(fā)所致，而是與國(guó)際大宗商品、國(guó)內(nèi)食品價(jià)格密切相關(guān)，繼續(xù)以貨幣緊縮抑制通脹很難有效果。尤其是，在美國(guó)債務(wù)危機(jī)的背景下，更不能再采用緊縮貨幣政策了。
渣打銀行此前也表示，1月份以來，在貸款配額約束下，貨幣總量的增長(zhǎng)已穩(wěn)定放緩。央行的目標(biāo)是2011年將新增人民幣貸款的官方總額控制在人民幣7.5萬億元，今年前5個(gè)月的信貸增量與這一目標(biāo)相符，且5月份官方的貨幣供給(M2)增長(zhǎng)率同比放緩至15.1%，8月之后中國(guó)通脹率將開始下降，市場(chǎng)情緒將轉(zhuǎn)向樂觀。正鑒于此，央行加息窗口正在關(guān)閉，今年將不再采用利率調(diào)整手段。在上一輪周期，央行也是在通脹見頂前停止加息的
加息將導(dǎo)致利差進(jìn)一步擴(kuò)大
當(dāng)前困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的問題是物價(jià)過快上漲。從影響我國(guó)物價(jià)上漲的因素看，有需求方面的原因，但主要還是成本推動(dòng)的。治理成本推動(dòng)的通貨膨脹，收緊貨幣政策的效果比較有限，應(yīng)該主要通過增加供給的辦法來應(yīng)對(duì)。從國(guó)內(nèi)CPI走勢(shì)來看，7月份CPI增幅趨緩，預(yù)示通脹可能已經(jīng)見頂。由于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響具有“時(shí)滯”效應(yīng)，應(yīng)防止物價(jià)見頂回落后，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)。
從主要的貨幣政策工具來看，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已不大。目前，我國(guó)銀行系統(tǒng)存款總額中約29.7%已被凍結(jié)，銀行信貸投放能力大大減弱。企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，部分企業(yè)資金鏈斷裂。持續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率，也導(dǎo)致中小銀行的超額準(zhǔn)備金耗盡，繼續(xù)“提準(zhǔn)”的可能性很小。
年內(nèi)也不太可能繼續(xù)加息。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正常，沒有過熱和過度投資，根據(jù)衡量投資效率的增量資本產(chǎn)出率指標(biāo)(ICOR)，我國(guó)投資效率保持在合理水平，沒有必要通過加息抑制投資增長(zhǎng)。加息對(duì)存款的影響大于對(duì)貸款的影響，對(duì)抑制物價(jià)過快上漲的直接作用不是特別大。隨著國(guó)內(nèi)利率大幅高于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)利率，加息將導(dǎo)致利差進(jìn)一步擴(kuò)大，熱錢異動(dòng)可能沖擊我國(guó)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
