一、宏觀經(jīng)濟
1.歐洲
意大利10年期國債收益率攀至7.4%，總理月底前將辭職，歐債危機加?。幌ＥD總理辭職新人選為前歐央行副行長，第六批救助貸款有望如期獲得；法國進一步采取緊縮政策，標普表示維持3A評級。歐元區(qū)紓困基金負責人表示，歐洲市場本周大幅動蕩，已使這只4400億歐元的基金很難將火力增至1萬億歐元。
解讀：希臘債務懸而未解、意大利危機當頭、歐元區(qū)紓困基金受挫，諸多問題使得基金屬走勢受壓；若債務危機繼續(xù)蔓延，基金屬將遭受重創(chuàng)，整體利空銅市。
2.美國
美國勞工部10日公布的最新報告，美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)連續(xù)兩周保持在40萬以內(nèi)，降至7個月以來的最低水平；此前公布的10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加8萬人，失業(yè)率9.0%；美聯(lián)儲大多數(shù)官員預計，未來3年的通脹率將保持在1.5%至2%之間。
解讀：數(shù)據(jù)顯示美國宏觀經(jīng)濟形勢繼續(xù)變好，就業(yè)市場呈現(xiàn)復蘇趨勢；通脹率保持在低位預期，將進一步拓展放松貨幣政策的空間，整體利好銅市。
3.中國
國家統(tǒng)計局本周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%；PPI同比上漲5.0%，環(huán)比下降0.7%。
解讀：10月CPI回落幅度并未明顯超乎市場預期，對近期金屬價格作用有限；通脹拐點顯現(xiàn)將有助于寬松政策的實行，對經(jīng)濟平穩(wěn)增長起到促進作用，整體利好銅市。
4.全球峰會
G20峰會傳遞重振經(jīng)濟增長意愿，但未就歐債等相關問題達成實質(zhì)性的協(xié)議；亞太經(jīng)合組織(APEC)財長部長會議將在夏威夷召開，此前官員稱奧巴馬擬將敦促中國加快人民幣升值步伐。
簡評：峰會不及預期，歐債的解決要靠歐盟自身的努力；在全球經(jīng)濟低迷的背景下，若能就匯率達成實質(zhì)性的協(xié)議以避免競相貶值，將利于全球經(jīng)濟增長，利好銅市。
二、期貨市場
1．行情回顧
圖1：倫銅走勢圖
本周銅價主要受希臘公投事件主導，在10月28日創(chuàng)出本輪反彈的最高點8280美元過后，受制于傳統(tǒng)技術點位60日均線壓制，出現(xiàn)沖高回落。10月 31 日，因日本單方面干預匯率，買美元拋日元以抵制日元升值，美元指數(shù)飆漲，倫銅繼續(xù)回落。隨后又突然傳出希臘總理就歐盟前期對其達成的救助計劃舉行全民公投，或暗示希臘政府不滿歐盟的救助計劃，使得市場再度恐慌歐債危機，美元飆升，倫銅順勢下滑。然11月3日，在G20峰會之前，德法與希臘舉行一次臨時會議，若希臘繼續(xù)采取公投，歐元區(qū)可能考慮延緩80億歐元的救助計劃，并開始考慮希臘退出歐元區(qū)可能，希臘總理迫于此壓力，宣布取消全民公投，同時，當日，歐洲宣布降息至1.25%，銅價受多重利好推動，恰逢技術點位7650附近展開反彈。
整體來看，本周銅價受宏觀經(jīng)濟波動尤為明顯，但基本面、技術面的背后也暗藏一定玄機，如按前期普遍技術觀點，反彈壓力60均線，支撐7650一線，基本吻合。同時基本面?zhèn)愩~庫存持續(xù)減少，亞洲庫存減少是主因，注銷倉單占比仍高達14%左右，如若G20峰會能達成一致利好協(xié)議，料銅價還有反彈空間。
2．基本面分析
?。?）倫銅庫存有望降至40萬噸下方
圖2：LME銅庫存與注銷倉單對比圖
本周倫銅庫存繼續(xù)大減逾7000噸至41萬噸，離40萬噸關口越來越近，而注銷倉單也逐步下滑至3萬余噸，注銷倉單占庫存比例也僅7%，暗示未來銅去庫存速度將放緩，但是對于LME銅庫存下滑至40萬噸以下我們還是有信心，庫存下滑至40萬噸下方，料對銅價的支撐將逐步增強。
（2）中國銅進口大增
海關數(shù)據(jù)顯示，2011年10月中國未鍛造銅及銅材進口量為383507噸，環(huán)比9月僅小幅增加0.8%，但比去年同期增加40%。我國10月廢銅進口量為38萬噸，環(huán)比9月減少9.5%左右，同比增加22.6%。
圖3：我國未鍛造銅及銅材進口情況
圖4：我國廢銅進口情況
從上圖，我們可以看出，我國10月未鍛造銅及銅材和廢銅的進口量環(huán)比9月均有下滑，銅研發(fā)小組認為，這與國內(nèi)10月國慶節(jié)期間放假休市有關，這也在市場的預期范圍內(nèi)。但值得一提的是同比均出現(xiàn)了不同程度的增長，未鍛造銅及銅材的同比進口量更是大增40%。
銅研發(fā)小組認為，這與價格因素不無關系。首先，9-10月滬倫比有利于國內(nèi)進口，進口商較為積極，部分9月訂單，10月才到港，增加了當月的進口量。再次，中國買家對于價格非常敏感，但10月銅價大幅下挫時，吸引了更多的買興，進口訂單也相應增加。另外，被眾多市場人士認為是次級原料廢銅的可用數(shù)量較少同樣提振銅的需求，因眾多中小型冶煉廠選擇廢銅作為原料。但調(diào)研得知，自8月以來精煉銅價格顯著下跌，導致廢銅對于國內(nèi)用戶的吸引力減弱，因此銅廠對廢銅的需求下滑，銅需求擴大成事實。
但廢銅的進口增長速度相對較小，筆者認為國內(nèi)需求不足及進口廢舊商品的新條例是導致國內(nèi)廢銅進口增長相對緩慢的主要原因。
銅研發(fā)小組認為，中國銅廠有年底前補庫行為，預計后期買貨意愿仍有增強趨勢，這將有利于未來2個月中國銅進口情況。
三、現(xiàn)貨市場
本周銅價再度大幅下挫，由于現(xiàn)貨市場上多數(shù)持貨商已套期保值，所以當銅價大幅下行時，升水幅度并不明顯，而且本周市場上顯現(xiàn)進口銅貨源仍較充裕，國產(chǎn)銅由于冶煉廠供貨不積極以及部分冶煉廠檢修，導致市場流通貨源相對偏緊，持價較堅挺。但隨著銅價周四跌停，持貨商恐慌拋售情緒較重，下游入市采購人數(shù)有所增多，但整體來看仍未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，下游仍以剛性需求為主。
圖5：滬倫比值及進口盈虧情況
本周銅進口虧損幅度稍有收窄，但從以往規(guī)律來看，11月-12月恐難形成套利機會，所以雖然當前銅進口的理論虧損在1000元以內(nèi)，但是貿(mào)易商操作欲望不是很強烈，而且有消息顯示，保稅區(qū)銅庫存再度從前期的20萬噸攀升至35萬噸，同時國內(nèi)需求仍以剛性為主，所以銅研究小組認為套利窗口恐難再度打開。而當前進口銅較充裕，更多是9-10月份流入市場的，隨著進一步的去庫存化，升水幅度才有可能有所回升。
四、廢舊市場
1．廢銅價格分析
表2：佛山光亮銅線價格
11月7日-11月11日期間，廢銅價格在震蕩中較為堅挺，大跌時“隨波逐流”。本周期銅價格一直處于區(qū)間震蕩態(tài)勢，而廢銅市場一直處于貨源緊缺狀態(tài)，持貨商由于當前價格與持貨成本相比虧損或盈利很小而不愿出貨，這樣廢銅市場流通貨源更加稀少，因而交易時要價堅持，使得廢銅價格跟漲不跟跌。而大跌時，廢銅市場的抗跌特點則黯然失色，周四期貨跌停，廢銅也緊隨其后，大跌2500元/噸，顯示廢銅自身的特點難以對抗大勢。
看出電解銅與廢銅的價格倒掛情況仍然較為嚴重，電解銅相對廢銅仍然更為合適，并且廢銅市場拿貨困難，銅廠用料多以電解銅為主，廢銅用量大為減少。佛山1#光亮銅線日均價由周一為53250元/噸到周五51550/噸，環(huán)比上周下跌2100元/噸。
2．市場行情描述
?。?）華南地區(qū)
佛山、清遠市場：本周華南廢銅市場因銅價的震蕩及猛然大跌難以表現(xiàn)出活躍的跡象。周四之前價格一直處于弱勢震蕩之中，且日內(nèi)差價很大，不少回收商及銅廠表示難以適應，日內(nèi)采購價隨勢更換多次，可以看出商家操作相當謹慎，運作量難以提高。市場流通貨源少依然是支持廢銅價格堅挺的關鍵，周四之前廢銅價格保持跟漲不跟跌的態(tài)勢。然而隨著意大利債務問題的深化，周四銅價跌停，廢銅價格亦大跌2500元/噸，買賣雙方均駐足觀望，交易甚是冷清。持貨商虧損加重，基本封倉。周五價格雖然小幅回升，但采購商對銅價走勢已有陰影，訂單較差，不敢拿貨，持貨商仍然惜售，廢銅市場冷清局面延續(xù)。近期黃銅帶市場消費減弱。電子產(chǎn)業(yè)是黃銅帶主要消費領域之一近期我國工信部發(fā)布的電子產(chǎn)業(yè)前三季度經(jīng)營狀況數(shù)據(jù)顯示，我國電子產(chǎn)業(yè)虧損面達到22%，歐美電子消費市場疲軟，導致大型電子企業(yè)的出口訂單減少，中小型電子企業(yè)半停工現(xiàn)象明顯增多。因銅帶銷售疲弱又及銅價走勢不穩(wěn)，黃銅帶貿(mào)易商高位減倉心態(tài)十分濃厚。
?。?）華東地區(qū)
上海、臺州市場：本周華東廢銅市場總體成交不佳。周一廢銅價格跌400元/噸，廢銅市場采購不多，銅廠受制于下游訂單減少而無法增加廢銅采購，廢銅市場供需兩不旺。周二跌200元/噸，廢銅價格再度下行，使得廢銅持貨商惜售情緒加重，因價位已經(jīng)使他們難以接受，要價堅持，銅廠拿貨難度增加，成交僵持。周三廢銅價格漲500元/噸，價格區(qū)間震蕩，回收商更多是在當前區(qū)間高拋低吸。周四廢銅價格大跌2500元/噸，持貨商基本處于封倉狀態(tài)，銅廠止步觀望。周五廢銅價格漲500元/噸，但廢銅市場擔憂情緒未去，不少銅廠發(fā)價很低或者停止收貨，持貨商仍處惜售狀態(tài)，表示當前價位難以接受?；厥丈棠秘浺庠傅兔裕袌龌咎幱跊]有成交狀態(tài)。
（3）華北地區(qū)
天津、河北市場：本周華北廢銅價格再次疲軟，周四之前銅價弱勢震蕩，市場成交低迷。大跌之后，商家如驚弓之鳥，對后市不再抱有多大期望，在價格未有大幅提升前多保持觀望，不敢有所動作。持貨商因價格大跌，虧損加重，惜售情緒增加，使得市場流通貨源減少，造成銅廠拿貨難度加大，總體成交很少。迫于經(jīng)營困難虧損嚴重，相當一部分的破碎料分揀場、剝線場、拆解場進入半停工狀態(tài)。階段性的區(qū)間振蕩后，壓抑了現(xiàn)貨廢銅買家追高情緒，按需采購或觀望。也有買家表示會趁銅價大幅調(diào)整之機補倉，但操作上都以觀望為主，并未貿(mào)然入市。
五、調(diào)研：山東線纜企業(yè)備貨情況
本周銅價自高位滑落，滬期銅周中跌停，現(xiàn)貨銅價自60000高位迅速滑落，市場交投似有活躍。銅組就山東地區(qū)銅企備貨情況調(diào)研了22個中小型線纜企業(yè)，其中40%的銅企按需采購為主，目前下游訂單情況一般，未敢大量備貨；他們認為歐債等問題難解決，對后市看跌為主。33%的企業(yè)表示沒有買貨，部分前期已備貨，目前尚以消化庫存為主，并且部分企業(yè)表示銅價波動太大，開工率不足，且回款困難、資金較為緊張。最后，27%企業(yè)表示有備貨，因擔憂價格將再次回到高位，失去采購機會，此類企業(yè)對后市較為樂觀。（以上觀點和數(shù)據(jù)僅供參考）
六、總結(jié)及預測
倫銅：本周銅價在震蕩中下滑，主要受意大利國債收益率飆升至7%高位影響，歐債危機恐慌情緒導致銅價再度暴跌，最低跌至7350美元附近。銅研究小組預計，下周倫銅恐仍將受意大利因素影響，但如若意大利國債問題不發(fā)生大的事件影響，銅價料維持在7300-7650美元區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩，而出現(xiàn)類似前期9月末行情的可能性很小。
滬期銅：本周滬期銅1201合約曾一度跌停，最低跌至54830，基本回補前期10月24日缺口。鑒于國內(nèi)下游消費仍未明顯好轉(zhuǎn)，銅價再度跌破前期支撐平臺，暗示下周銅價難有大幅反彈行情，料維持在5.45-5.7萬之間弱勢震蕩。
現(xiàn)銅及操作建議：由于市場貨源仍顯充裕，貿(mào)易商出貨較積極，但下游需求欠佳，剛性需求為主，建議下周現(xiàn)銅采購商仍以按需采購為主；廢銅采購商現(xiàn)買現(xiàn)用；銅材廠家原料庫存仍維持1-2周左右，無需太多；持貨商維持低位庫存運行，當前庫存不多的不急于拋售。
