一、宏觀經(jīng)濟
1.峰會結(jié)果令投資者失望，債務(wù)危機升級憂慮漸濃
標普穆迪“炮轟”歐盟峰會，批評未能出臺“決定性”措施以應(yīng)對逐漸升級的債務(wù)危機；意大利中標利率再次攀高，10年期再次突破7%的警戒線；法國政府官員表示，法國失去AAA評級并非不能接受；IMF總裁稱歐債危機正在升級，靠歐盟自身能力難以解決。
解讀：因英國持反對意見，歐盟峰會仍無實質(zhì)性協(xié)議達成，而后果將要面對債券收益率上升，相關(guān)國家和機構(gòu)的評級下調(diào)等眾多威脅，債務(wù)危機升級的憂慮漸濃，銅市受壓。
2.議息會議無新意，美國經(jīng)濟或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)
美國12月美聯(lián)儲議息會議以9票對1票的結(jié)果，決定維持0-0.25%的超低利率水平不變。美聯(lián)儲重申該利率水平將維持至2013年年中。美國11月零售銷售月率上升0.2%不及預期，但截至12月10日美國當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)創(chuàng)2008年5月份以來最低水平，減少19,000人至 366,000人。
解讀：美聯(lián)儲繼續(xù)維持當前的貨幣政策，符合市場預期；就業(yè)狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟快速增長的可能性加大，美元仍是資金的避險港灣，總體利好銅市。
3.中國中央經(jīng)濟會議落幕，“保民生穩(wěn)增長”為主題
中央經(jīng)濟工作會議１４日閉幕，來年中國宏觀經(jīng)濟政策的基調(diào)、方向和主要任務(wù)已經(jīng)明確，“穩(wěn)中求進”的２０１２中國經(jīng)濟發(fā)展輪廓清晰顯現(xiàn)。在貨幣財政政策方面，強調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強調(diào)控的針對性、靈活性、前瞻性。
解讀：會議以“保增長”為主題更適合市場的預期，而這種“意外”的結(jié)果對投資者信心造成了一定的影響，提振銅市不及預期。
4.希臘經(jīng)濟萎縮、匈牙利需救援，歐債危機一波未息或一波又來
國際貨幣基金組織相關(guān)官員稱，希臘經(jīng)濟2011年可能萎縮6%，高于5.5%的官方預期，且減赤措施不及官方預期，未來經(jīng)濟下行風險變大。匈牙利借款成本持續(xù)攀升，10年期國債收益率突破8%，匈牙利由此成為債務(wù)風險最高的東歐國家，求助IMF欲獲得100億至150億歐元的貸款。
解讀：若債務(wù)危機遲遲無法解決，歐元區(qū)經(jīng)濟將陷入無法自拔的泥淖之中，因此引起新的危機爆發(fā)點將增多，銅市將繼續(xù)受此抑制。
下周看點：
12月20日
意大利10月未季調(diào)后工業(yè)訂單（年率）
點評：上期值為-3.6%，去年同期值為+12.4%。如數(shù)據(jù)低于上期值，則表明意大利工業(yè)或?qū)⒗^續(xù)萎縮，此將對投資者信心產(chǎn)生負作用，無益于國債收益率回落，利空銅市；反之則利好銅市。
12月21日
意大利第三季度GDP初值（年率）
點評：上期值為0.8%，去年同期值為+1.0%，本次預測值為+0.7%。如果數(shù)據(jù)好于預期或高于前值，則表明意大利經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)跡象，利于增加投資者購買其債券的信心，利好銅市。反之則對銅市產(chǎn)出負面影響。
日本央行公布利率決議
點評：日本經(jīng)濟三季度增長乏力，如果日本央行出臺寬松政策以刺激經(jīng)濟，將利好銅市。
12月22日
美國第三季度實際GDP終值（年化季率）
點評：上期值為+2.0%，去年同期值為+2.6%，本次預測值為+2.0%。如果數(shù)據(jù)高于預測值，則表明美國經(jīng)濟繼續(xù)維持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，利好銅市；反之將對銅市形成壓制。
美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)（至1217）
點評：若初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)下降，則表明美國疲軟的就業(yè)狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，將提振銅市；反之則利空銅市。
美國12月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值
點評：上期值為67.7，去年同期值為74.5。如果數(shù)據(jù)高于上期值，則表明美國消費者信心繼續(xù)好轉(zhuǎn)，利于其經(jīng)濟的快速復蘇，利好銅市；反之銅市將受壓。
12月23日
法國第三季度GDP終值（年率）
點評：上期值為+1.6%，去年同期值為+1.5%。如果本次數(shù)據(jù)高于上期值，則表明法國經(jīng)濟仍會保持穩(wěn)定增長，利好銅市；若低于前值，法國面臨評級下調(diào)的危險加大，銅市將受壓。
二、期貨市場
圖1：倫銅日K線走勢
上周歐盟峰會結(jié)果另市場失望，債務(wù)危機或?qū)⑸壍谋^情緒彌漫本周資本市場，倫銅因此一路下行，最高跌幅逾8%；周五因美國經(jīng)濟狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，市場信心有所恢復，隱現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象。從趨勢上看，銅價弱勢格局仍沒得到明顯的改善，上行壓力依舊較重；從成交上看，空方明顯占住優(yōu)勢，做多動能乏力。銅研究小組認為，本周銅價的走勢主要歸因于以下四點：
?。ㄒ唬┰u級機構(gòu)看空歐盟峰會結(jié)果。本周初標普、惠譽兩大評級機構(gòu)均認為歐盟峰會結(jié)果缺乏實質(zhì)性，并表示歐元區(qū)及其相關(guān)國家的評級將有可能被下調(diào)，債務(wù)危機蔓延深化憂慮升溫，市場風險偏好加速萎縮，銅價受挫下行。
（二）德國出手“吝嗇”。德國總理反對提高歐洲穩(wěn)定機制的貸款上限，隨后有表示不會向IMF提供資金以援助債務(wù)受困國，市場信心繼續(xù)受挫。
?。ㄈ┮獯罄找媛试賱?chuàng)新高，五大商業(yè)銀行評級被下調(diào)。意大利五年期債券中標利率再創(chuàng)新高，10年期債券收益率再次突破7%警戒線，同時標普下調(diào)歐元區(qū)五大商業(yè)銀行評級，此令市場上醞釀已久的債務(wù)憂慮情緒徹底爆發(fā)，倫銅大跌。
?。ㄋ模┟绹?jīng)濟好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲議息會議無新意，仍舊維持當前的貨幣政策；但隨后公布的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟持續(xù)向好，并有相關(guān)人士認為，美國經(jīng)濟未來將快速增長，此令市場風險偏好有所升溫，銅價小幅上揚。
圖2:美元指數(shù)日K線走勢
如上圖2所示，受債務(wù)危機升級預期影響，資金避險需求劇升。作為避險港灣的美元本周走勢相當堅挺，且已經(jīng)突破了前期的高點，但美元指數(shù)在81點附近面臨的壓力較大，短期或有回調(diào)的可能；但從中長期來看，美元繼續(xù)強勢的可能性很大，銅價仍將繼續(xù)受此抑制。銅研究小組認為，下周銅價或因美元指數(shù)回調(diào)有所企穩(wěn)，但反彈空間較為有限。
2.基本面分析
?。?）注銷倉單猛增，又一輪去庫存化來臨？
圖3：LME銅庫存及注銷倉單
本周倫銅庫存延續(xù)下滑態(tài)勢，但降速有所放緩，這也基本符合我們此前預期，主要緣于前期注銷倉單占比的降低。但本周四（12月15日）倫銅注銷倉單激增 17100噸，而當前庫存也逐步回落至382075噸，注銷倉單占倫銅庫存比例再度攀升至近10%高位，這無疑讓市場感覺到未來倫銅仍有進一步去庫存化的可能，這或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬侠勉~價。但銅研究小組認為，當前臨近西方國家圣誕節(jié)，結(jié)合國內(nèi)電子廠出口訂單來看，明顯不及往年，所以當前的注銷倉單猛增的情況仍需要考查其持續(xù)情況，若能持續(xù)維持高位，同時伴隨著LME銅庫存的下降，這樣才會真正的利好銅價，從基本面上對銅價產(chǎn)生支撐。
?。?）“中國需求”難振昔日雄風
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年11月中國未鍛造銅及銅材進口量452022噸，環(huán)比增加17.9%，同比大增29%；廢銅進口43萬噸，環(huán)比增13.2%，1至當月累計同比增8%。從圖中，我們可以看出，11月份我國銅和廢銅的進口量不管是同比還是環(huán)比均出現(xiàn)了較大幅度的上漲。銅研發(fā)小組認為，首先，因10月份受國慶長假影響，進口量受限，11月份環(huán)比增加在預料之中，另外，國內(nèi)滬倫比值的上升，進口盈利窗口的打開大大激發(fā)中國進口商的積極性。
圖4：我國未鍛造銅及銅材進口情況
圖5：我國廢銅進口情況
中國如此強勁的進口數(shù)據(jù)煞有其事的佐證著“中國需求”！但，這并未給本周銅市帶來利好。“中國需求”只是炒作，還是真有其事，市場眾說紛紜。銅研發(fā)小組調(diào)研得知，從用銅量最大的線纜企業(yè)來看，以線纜之都--江蘇官林鎮(zhèn)為例，6月調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，74%的線纜企業(yè)訂單情況較為穩(wěn)定，沒有明顯下滑，而11月份銅研發(fā)小組再次調(diào)研官林則發(fā)現(xiàn)，訂單保持穩(wěn)定的比例已下滑至44%，且28%的線纜企業(yè)表示年底訂單明顯變差。
我們認為，所謂的中國需求或許用2011年上演的廢銅“爭奪戰(zhàn)”來說明。廢銅供應(yīng)減少既會減少中國的銅產(chǎn)量，又會增加精煉銅消費，因銅加工商重新調(diào)整原料投入比例。從理論上講，這意味著精煉銅進口需求會上升。
三、現(xiàn)貨市場
1．華東市場
本周滬銅受外盤倫銅大跌影響，持續(xù)下行；現(xiàn)貨銅價緊隨下跌，成交量銳減。受進口量及產(chǎn)量增加影響，華東市場現(xiàn)貨電解銅貨源所有增加。貿(mào)易商正常出貨，但下游買貨情緒不高。現(xiàn)貨銅貼水幅度擴大，貿(mào)易商表示，銅價下跌，下游顯得異常冷清，買貨的少之又少，一方面因為下游不看漲，不敢大量備貨；另一方面，訂單不多，上周銅研發(fā)小組對浙江地區(qū)的銅材加工企業(yè)的訂單情況進行調(diào)研，超過一半的客戶表示本月訂單情況不佳，因受資金緊張、臨近年底及出口不見所致。而周五，國內(nèi)滬銅有小幅反彈，但國內(nèi)現(xiàn)貨補跌，成交依然冷清。
圖6：滬倫比值及進口盈虧
上圖為我國滬倫比值及進口盈虧情況，本周進口銅虧損擴大，這在一定程度上打擊進口商積極性。而上周報中我們預測到我國銅進口將大幅增加，10日海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月我國銅進口環(huán)比增加近18%左右。但從目前情況看，12月銅進口增速料將下滑。
2．華北市場
表2：天津電解銅價格
本周華北地區(qū)天津1#銅以下行為主，銅價環(huán)比上周跌2300元左右，前期較上海地區(qū)價格高企的現(xiàn)象慢慢改變。整體看，天津地區(qū)市場較為冷清，據(jù)貿(mào)易商表示“買貨的商家較少，市場冷清，就像這寒冷的天氣，其實部分商家已經(jīng)考慮放假的事情，因工人多已打算返鄉(xiāng)過春節(jié)”。今年下半年銅價的大幅下挫，以及目前的震蕩趨弱行情，讓這個冬天來得更早，放假或?qū)⑻崆啊Ａ硗?，銅研發(fā)小組了解到，北方部分銅桿等銅材企業(yè)半停工現(xiàn)象明顯，一方面訂單不足，另外資金不足及對后市的不看好令市場買貨現(xiàn)象極少。仍在開工的企業(yè)大多以按需采購為主，鮮有備貨現(xiàn)象發(fā)生。而持貨商正常出貨，但也有部分較為惜售，因庫存不多，大多出貨意愿不強。整體看，本周天津市場現(xiàn)貨銅成交少，商家多選擇觀望。
四、銅材市場
表3：浙江寧波金龍HPB58-3A鉛黃銅棒價格
本周浙江寧波金龍Hpb58-3A鉛黃銅棒價格較上周整體有所回落，跟本周銅價走勢一致。據(jù)了解，當前浙江地區(qū)銅材市場整體行情相對較清淡，接近年末，訂單已不多，更多在為來年開春后的行情做準備，但今年年底的備貨力度以及氛圍明顯不及去年，市場成交情況較淡。關(guān)于明年春節(jié)后的行情，諸多銅材廠家表示，房地產(chǎn)被打壓，相應(yīng)的銅棒下游影響比較明顯，如衛(wèi)浴等，所以對來年的行情不樂觀，當前銅材市場開工率均有所下滑，備貨力度也不佳。
五、廢舊市場
1．廢銅價格分析
表4：佛山光亮銅線價格
12月12日-12月16日期間，廢銅價格一路向下，周末稍有止跌跡象。滬銅當月銅本周跌幅2890元/噸，現(xiàn)貨銅跌幅3325元/噸，而廢銅跌幅 2000元/噸，上周廢銅抗跌性喪失，而本周其抗跌性又有所恢復，主要在于廢銅價格已經(jīng)讓絕大多數(shù)持貨商難以接受，普遍封倉，這樣市場采購者必須做出些許讓步方能拿到貨。但隨著年末的來臨，銅廠停工增多，資金壓力加大，廢銅采購力度仍然不佳，廢銅抗跌性仍然是偏差的。
可以看出隨著銅價一路下跌，廢銅價格再次喪失價格優(yōu)勢，含稅廢銅價格要高于電解銅，大型廠家采購電解銅比例增加，廢銅需求減少。佛山1#光亮銅線日均價由周一為52350元/噸到周五50450/噸，環(huán)比上周跌2000元/噸。
2．市場行情描述
（1）華南地區(qū)
佛山、清遠市場：本周華南市場伴隨著銅價一路下跌，廢銅交易逐漸慘淡，買方無訂單支撐，買興低迷，賣方低價惜售。持貨商方面，面對銅價一路下跌，惜售情緒逐漸加重，周初銅價跌幅較小，他們多因貨源緊張及國家政策的松動而選擇持貨搏市，然而隨著銅價一路下行，他們更多難以接受當前價格而選擇封倉歇業(yè)，對市場抄底者拿貨造成很大難度。銅廠本周觀望情緒占居主導，進入年末，銅廠訂單不足，開工下滑，銅價連續(xù)跌勢也壓制了他們的買興，而周五銅價大跌之后有止跌跡象，刺激他們?nèi)胧蟹甑唾I入的欲望，但持貨商多要價高企，成交不多。另外，由于今年春節(jié)在1月份，業(yè)者普遍預期今年工人將會比往年更早返鄉(xiāng)，1月工人流失情況會十分嚴重，因此碎料分揀場方面近日都在加緊進度加工廢料，以應(yīng)對節(jié)后需求。
?。?）華東地區(qū)
上海、臺州市場：本周銅價受歐債危機的拖累連續(xù)走跌，本周的首個交易日因峰會結(jié)果不佳導致的不安情緒在市場蔓延，廢銅價格小跌，持貨商要價較為堅持，呈現(xiàn)惜售狀態(tài)，買家方面購貨興趣也不太濃厚，隨著評級機構(gòu)“炮轟”歐盟峰會結(jié)果，歐元區(qū)及其國家的評級下調(diào)威脅變大，債務(wù)危機蔓延深化憂慮升溫，廢銅價格又下跌，無疑再度給持貨商又潑上了一瓢涼水，持貨商因拿貨價位高企，現(xiàn)時出售虧損較大，因此惜售心態(tài)更加濃厚，報價也相對來來說較為堅挺，市場上賣貨的不多，一些持貨商表示因最近行情不好，他們寧可自己持貨搏市，也不肯跌價割肉出貨，市場上貨源緊張，買家方面動作亦不大。隨著期銅暴跌令持貨商的信心重創(chuàng)，持貨商因虧損嚴重普遍封倉惜售，買賣雙方陷入僵持的局面，交易十分冷清，市場再度陷入蕭條局面。本周五受美國數(shù)據(jù) 好于預期提振，期銅稍有上行，但并沒有為市場注入活力，持貨商因虧損嚴重，依然封倉惜售，市場貨源 較少，買家方面貿(mào)然跟進者不多，呈持幣觀望的狀態(tài)，市場成交 少，人氣不佳?？傮w來看，受歐債危機的拖累，本周市場情緒受到重擊，商家悲觀情緒彌漫，買家、賣家均陷入僵持的局面，市場成交量不多。
?。?）華北地區(qū)
天津、河北市場：本周銅價延續(xù)了上周的跌勢，從第一個交易日開始可謂是“跌跌不休”。持貨商的信心深受重擊，市場上賣貨的人寥寥無幾，個別持貨商反應(yīng)由于最近價格一直在跌，他們虧損極大，現(xiàn)時寧可搏市也不肯割肉出貨。銅價連日下跌，廢銅貿(mào)易商憂慮情緒升溫，他們普遍擔心短期銅價仍有下跌空間，大多以觀望為主，買氣低迷，小型回收商動作亦不大，靜候銅價下跌到最低價位購貨，銅桿廠因為年底資金回籠問題凸顯再加上訂單不佳，基本都處于半停工的狀態(tài)，目前他們無備貨的打算，現(xiàn)買現(xiàn)用為主。至于銅鋁水箱拆解場方面，現(xiàn)時工人返鄉(xiāng)情況較多，用工緊缺的情況較為突出，此外用銅廠家對水箱紫銅管的需求也有所下滑，因此近期拆解場采購銅鋁水箱都漸趨謹慎起來。近期由于訂貨沒有差價，進口商都相當謹慎，未來的雨雪天氣料將影響到貨質(zhì)量，預計后期廢銅供貨將會持續(xù)偏緊?？傮w看本周市場市場處于蕭條的局面，買賣雙方均不多，人氣冷清。
六、調(diào)研：無氧桿企業(yè)開工情況調(diào)研
本周銅組就國內(nèi)無氧桿等銅桿加工企業(yè)的開工率情況調(diào)研了15家企業(yè)。超過一半的銅桿企業(yè)表示，目前開工率下滑嚴重，最高維持在60%左右，而最差開工僅25%。剩下的一半企業(yè)表示目前開工率情況還算正常，最好的開工率達100%。
我們了解得知，大型銅桿加工企業(yè)的停工現(xiàn)象較為嚴重，因銅桿價格較低，倒掛現(xiàn)象嚴重，個別廠家甚至表示“現(xiàn)在這種情況是生產(chǎn)多少虧多少，但是又不能完全停工，以前4個爐子，現(xiàn)在只開1個。”而那些天津地區(qū)小型的銅桿加工企業(yè)表示，雖然訂單不是很多，但目前情況尚可，因量少，生產(chǎn)開工還算正常。
但所有接受調(diào)研的企業(yè)均表示，還沒有開始為春節(jié)后備貨情況，銅價不穩(wěn)、資金緊張是主要因素，按需采購為主。部分企業(yè)表示，將在2012年1月份看銅價走勢情況考慮備貨事宜。
以上僅供參考。
七、總結(jié)及預測
倫銅：因全球三大央行并未就經(jīng)濟增速放緩采取有力舉措，歐債危機愈演愈烈，本周倫銅跌幅超過我們預期，最低曾下探至7150美元附近。下周消息面恐相對比較平靜，但需擔心評級機構(gòu)再次襲擊歐元區(qū)債務(wù)評級，同時，鑒于年底傳統(tǒng)備貨行情，銅價下跌幅度恐有限，若歐債危機不進一步擴大，國內(nèi)A股市場有反彈趨勢，倫銅下周也存在超跌反彈可能，整體料將在7000-7600美元之間震蕩為主。
滬期銅：本周滬期銅1203合約重心下移，基本回補前期5.25萬附近缺口，周五尾盤有所拉升，恐是受中國A股市場帶動。下周滬期銅恐隨倫銅動蕩，區(qū)間為5.2-5.6萬。
現(xiàn)銅及操作建議：本周國內(nèi)現(xiàn)貨銅價繼續(xù)下滑，最低跌至前期低位5.45萬附近，但我們考慮到當前銅價不可能大跌的前提下，假如下周銅價再度跌至5.2-5.3萬區(qū)間，我們認為可能是準備2012年春節(jié)庫存的機會，但庫存量不宜太大，一月左右相對適宜。倘若未再度下跌，可以考慮適量買入些許，以防止踏空。
