一、宏觀新聞
1.又一場(chǎng)歐盟峰會(huì)，再一次失望而歸？
塞浦路斯成為第五個(gè)需要救助的歐元區(qū)去國(guó)家，西班牙銀行危機(jī)深化，本周西、意發(fā)債收益率大幅攀升，債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)日趨于實(shí)質(zhì)化。在此關(guān)鍵時(shí)刻，歐盟峰會(huì)及時(shí)趕到，繼續(xù)扮演“救世主”的角色。本次歐盟峰會(huì)三大核心議題：（1）歐元區(qū)共同債券的發(fā)行：德法分歧嚴(yán)重，此前德國(guó)總理明確表示：“只要我活著，德國(guó)就不會(huì)共同分?jǐn)傊鳈?quán)債務(wù)”，料歐元區(qū)共同債券問題在德國(guó)的反對(duì)下將難產(chǎn)；（2）聯(lián)邦化銀行聯(lián)盟：德國(guó)對(duì)此依舊持有反對(duì)意見，且涉及到歐盟條約的修改，料本次峰會(huì)在此議題上難以有實(shí)質(zhì)性的協(xié)議達(dá)成，但會(huì)取得進(jìn)展；（3）用救助基金購(gòu)買國(guó)債，如果達(dá)成，此將意味著德國(guó)、荷蘭等債務(wù)較輕的國(guó)家將同西班牙、意大利、希臘等重債國(guó)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，此議題沒有發(fā)行共同債券的阻力大，是最有希望取得突破的地方。綜合來看，峰會(huì)將對(duì)歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟(jì)情況出臺(tái)相應(yīng)的刺激措施，歐元區(qū)深化一體化進(jìn)程也會(huì)進(jìn)一步加速，雖然實(shí)質(zhì)性結(jié)果可能不會(huì)太多，但也不會(huì)如市場(chǎng)人士所預(yù)料的那么悲觀。
2.中國(guó)央行本周緊急“放水”，7月將準(zhǔn)可能性大增
繼26日實(shí)施950億逆回購(gòu)后，28日央行再度實(shí)施300億14天逆回購(gòu)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。至此，本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1970億元，相當(dāng)于半次降準(zhǔn)釋放的資金量，從而令季末資金面緊張態(tài)勢(shì)大為緩解，一周進(jìn)行兩次逆回購(gòu)操作實(shí)屬市場(chǎng)所罕見。
當(dāng)前臨近季末和半年末，準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、大型銀行分紅、財(cái)政存款季節(jié)性增加、公開市場(chǎng)到期量縮減等因素將使得7月中旬流動(dòng)性依舊承壓。宏觀面利空令大宗商品價(jià)格回落，而且就通脹貢獻(xiàn)率最高的食品而言，6月份豬肉和鮮菜價(jià)格都出現(xiàn)較為明顯的降幅，我們預(yù)計(jì)，6月份通脹將繼續(xù)緩解，此將進(jìn)一步拓展貨幣政策實(shí)施的空間。綜合估計(jì)，為應(yīng)對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)形式，央行7月份有望再次進(jìn)行貨幣寬松，相對(duì)于降息而言，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性比較大。
3.美經(jīng)濟(jì)恐陷衰退，9月份QE3推出或并非幻想
最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)綜合指數(shù)為3,是自去年12月以來的最低水平。數(shù)據(jù)不佳暗示美國(guó)制造業(yè)處于萎縮邊緣。此外美國(guó)6月23日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅減少，但幅度不及預(yù)期，現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)改善的步伐依舊緩慢且不確定。鑒于制造與就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景或依舊暗淡。此外歐債問題遲遲難解決對(duì)全球經(jīng)濟(jì)回暖起到極大負(fù)面效應(yīng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。雖然上周美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)延長(zhǎng)了“扭轉(zhuǎn)操作”，但是面對(duì)多重不利風(fēng)險(xiǎn)，要想防止美經(jīng)濟(jì)陷入衰退及增加社會(huì)就業(yè)，很顯然美聯(lián)儲(chǔ)或還要采取更多措施。關(guān)于美銀美林對(duì)9月份美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的言論，我們認(rèn)為或許并非幻想。下周需關(guān)注美非農(nóng)數(shù)據(jù)，若就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，那么推出QE3的大門或有望再次開啟。
4.未來一周重要數(shù)據(jù)與事件
7月2日中國(guó)6月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。美國(guó)及歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)及歐元區(qū)失業(yè)率。
7月3日澳洲聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議,并宣布利率決定。
7月5日英國(guó)央行公布利率決議，歐洲央行公布利率決議。
7月6日美國(guó)6月失業(yè)率。
二、期貨市場(chǎng)
1.行情分析
圖1：倫銅日K線走勢(shì)
本周倫銅前低后高，完全符合我們的預(yù)期。從趨勢(shì)上看，銅價(jià)下方7100-7200美元再次形成支撐，短線重心有繼續(xù)上移的可能；同時(shí)，技術(shù)指標(biāo)也延續(xù)好轉(zhuǎn)跡象，行情偏向樂觀。
宏觀面上，本次歐盟峰會(huì)確實(shí)看到了歐元區(qū)國(guó)家解決債務(wù)危機(jī)的意愿和決心，盡管當(dāng)前債務(wù)可以用“深重”來形容，如果歐盟同心協(xié)力，危機(jī)仍會(huì)得到穩(wěn)步的解決。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)曙光，但就業(yè)市場(chǎng)依舊疲軟，短期難以較大的提振金屬市場(chǎng)；本周中國(guó)央行給市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，且周小川表示，依舊會(huì)依照宏觀經(jīng)濟(jì)形式進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣寬松預(yù)期提高。綜合來看，本周宏觀面整體利好，下周有望延續(xù)這一樂觀情緒。
圖2： 美元指數(shù)日K線走勢(shì)
本周美元沖高回落，凸顯上漲乏力之態(tài)。在歐債危機(jī)利好預(yù)期的作用下，料下周美元指數(shù)將延續(xù)回調(diào)的態(tài)勢(shì)，整體表現(xiàn)為震蕩行情。因大宗商品都以美元作為計(jì)價(jià)，下周美元的相對(duì)弱勢(shì)將會(huì)給銅市走勢(shì)帶來一定的提振。
2.基本面分析
（1）6月份銅進(jìn)口依舊偏高，出口顯著回落
2012年5月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量48.4萬(wàn)噸，較4月份下滑7000噸；而進(jìn)口量再次出現(xiàn)上漲，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%，同比大增100.02%，當(dāng)前5 月份銅價(jià)持續(xù)性下滑給銅進(jìn)口帶來了較大的提振；5月份出口10.2萬(wàn)噸，為有記錄以來出口最多的月份，主要因以江銅為首的中國(guó)銅企業(yè)為緩解滬倫銅價(jià)差過大，而向LME倉(cāng)庫(kù)交割現(xiàn)貨的緣故。從目前情況來看，銅價(jià)依舊處在相對(duì)較低的水平，呼倫比值高企仍會(huì)刺激貿(mào)易商的進(jìn)口熱情。銅研究小組預(yù)計(jì)，6月份銅進(jìn)口量依舊高企，而出口將會(huì)出現(xiàn)顯著下滑。
圖3：中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖
綜合來看，中國(guó)銅行業(yè)面臨糾結(jié)狀態(tài)。首先，銅行業(yè)生產(chǎn)乏力，銅研究小組的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年以來，線纜、銅材廠商訂單都比較疲軟，加之逐漸步入夏季，銅需求淡季來臨更加劇了這一疲軟態(tài)勢(shì)；其次，政策刺激力度若，盡管我們對(duì)后半年中國(guó)銅需求預(yù)期將好轉(zhuǎn)，但難以恢復(fù)歷年的增幅；再次，中國(guó)銅庫(kù)存高企，在近期融資銅、進(jìn)口套利的作用下，中國(guó)商業(yè)性銅庫(kù)存高企現(xiàn)狀難以改變。銅分析師雷連華認(rèn)為，在需求乏力和庫(kù)存高企的作用下，現(xiàn)貨銅趨向于貼水更符合當(dāng)前中國(guó)的行業(yè)現(xiàn)狀，銅價(jià)持續(xù)性上漲承壓較大。
?。?）庫(kù)存分析
圖4：SHFE-LME庫(kù)存變化
從上圖可知，LME和上海期貨交易所庫(kù)存都出現(xiàn)了緩慢的回升，銅價(jià)走跌，市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存的消化速度出現(xiàn)了明顯的下滑。近期數(shù)據(jù)顯示，LME注銷倉(cāng)單出現(xiàn)緩慢的回升，注銷倉(cāng)單占比在11% （約28000噸左右），預(yù)計(jì)隨著銅價(jià)的企穩(wěn)，注銷倉(cāng)單占比將出現(xiàn)明顯的回升，LME庫(kù)存持續(xù)性增加將面臨壓力。近期中國(guó)進(jìn)口銅大幅增加，但從銅研究小組的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)下游銅相關(guān)企業(yè)需求依舊乏力，去庫(kù)存化仍需要更長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)庫(kù)存的高企將給滬銅的上漲帶來的壓力越來越大
1．華東市場(chǎng)
本周滬期銅呈V型走勢(shì)，先跌后漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)也呈震蕩行情。我們從市場(chǎng)上了解到，因月末回籠資金，加上因現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損縮小導(dǎo)致報(bào)關(guān)銅的大量涌入，現(xiàn)貨好銅升水不斷下滑，接近平水。貿(mào)易商積極出貨，而下游廠商依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度，在需求乏力未改的情況下，多數(shù)按需購(gòu)買為主，本周總體成交依然較淡。周五歐盟峰會(huì)傳利好消息，滬期銅當(dāng)月合約飆漲近千元，但下游廠商對(duì)銅價(jià)持續(xù)性上漲表示懷疑，而且銅企業(yè)的訂單依舊低迷制約其購(gòu)買積極性，料下周現(xiàn)貨銅成交也不會(huì)有太好的轉(zhuǎn)變。
圖5：滬倫比值及進(jìn)口盈虧
由上圖可知，本周滬倫比值沖高回落，如上周我們所料；現(xiàn)貨銅進(jìn)口短暫盈利后又呈虧損狀態(tài)，截至到本周五已經(jīng)虧損至500元/噸附近。滬倫比值小幅下滑，但該值仍處較高水平，利于進(jìn)口套利和刺激融資銅的復(fù)蘇，而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月精銅進(jìn)口量為30.2萬(wàn)噸，使1-5月累計(jì)進(jìn)口量達(dá)163.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80.27%，也印證了這一點(diǎn)。銅研究小組認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)保稅區(qū)銅庫(kù)存高企，銅價(jià)持續(xù)性上漲將會(huì)承壓，滬倫比值也難以保持在高位。
四、廢舊市場(chǎng)
1．廢銅價(jià)格分析
表2：佛山光亮銅線價(jià)格
6月25日-6月29日期間，本周廢銅價(jià)格維持震蕩，漲跌幅度不大，廢銅漲200元，電解銅跌550元，相比來說電解銅跌幅較大，整個(gè)市場(chǎng)需求不佳，電解銅近幾日升水從400元/噸一路下滑至平水附近，因進(jìn)口銅涌入市場(chǎng)，同時(shí)季末資金壓力較大，變現(xiàn)欲望強(qiáng)烈，使得電解銅跌幅較大。
2．市場(chǎng)行情描述
?。?）華南地區(qū)
佛山、清遠(yuǎn)市場(chǎng)：本周廢銅價(jià)格維持震蕩走勢(shì)，漲跌幅不大。因無(wú)重大消息刺激，周初前兩個(gè)交易日廢銅價(jià)格較為平穩(wěn)，持貨商要價(jià)十分堅(jiān)持，出貨者不多，當(dāng)前仍處于消費(fèi)淡季，銅市需求較為疲軟，不少用銅廠家表示訂單偏少，開工率不足，在此情況下，他們購(gòu)貨顯得較為謹(jǐn)慎。隨著利空消息來襲，周三廢銅價(jià)格下跌，買賣雙方較為謹(jǐn)慎，商家觀望心態(tài)濃厚，廢銅市場(chǎng)交易者甚少。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)對(duì)峰會(huì)的樂觀預(yù)期，本周最后兩個(gè)交易日期銅出現(xiàn)止跌反彈跡象，廢銅價(jià)格有所回暖吸引了部分買家入市詢價(jià)，但因擔(dān)心銅價(jià)仍有下跌的空間，買家購(gòu)貨十分謹(jǐn)慎，部分需要用料的廠家入市購(gòu)貨都要壓價(jià)，但現(xiàn)時(shí)因市場(chǎng)貨源緊缺，持貨商又不肯退讓，采購(gòu)商購(gòu)貨較為困難。據(jù)悉，因訂單不佳，不少中小型的銅材生產(chǎn)廠家已經(jīng)陷入停工，半停工的窘?jīng)r。
（2）華東地區(qū)
上海、臺(tái)州市場(chǎng)：本周在宏觀經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)下，廢銅價(jià)格呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢(shì)，但總體來看漲幅大于跌幅。上周五由于歐洲央行放寬抵押品限制及德法意西同意推出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案，令倫銅收回了部分跌幅，周初首個(gè)交易期銅走勢(shì)較為疲軟，廢銅價(jià)格變化不大難以帶動(dòng)市場(chǎng)交易氣氛，不少持貨商表示對(duì)當(dāng)前市況也很無(wú)奈，因手中持貨成本高企，現(xiàn)時(shí)不得不惜售，至于用銅廠企來看，在終端需求不佳的打壓下，采購(gòu)量不大。穆迪下調(diào)西班牙28家銀行評(píng)級(jí)再度打壓市場(chǎng)，但美國(guó)房屋數(shù)據(jù)利好及金融時(shí)報(bào)帶來歐盟峰會(huì)新的利好預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)，周二期銅波動(dòng)不大，廢銅價(jià)格亦無(wú)明顯變化，廢銅市場(chǎng)也相對(duì)平靜，市場(chǎng)買興始終難有好轉(zhuǎn)，買賣雙方仍以觀望為主。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，以及歐盟峰會(huì)消極預(yù)期的打壓，周三期銅走勢(shì)偏弱，廢銅價(jià)格小跌，持貨商因虧損嚴(yán)重，現(xiàn)時(shí)出貨者甚少，不少商家表示對(duì)當(dāng)前市況無(wú)奈的只有惜售等待，至于用銅廠企來看，為規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，基本上是按單采購(gòu)為主。美國(guó)耐用品訂單及成屋銷售好于預(yù)期，大幅提高市場(chǎng)人氣，周四期銅保持小幅漲勢(shì)，廢銅價(jià)格跟隨小漲，但未能改變買賣雙方謹(jǐn)慎情緒，市場(chǎng)上雖有一些炒家抓住這個(gè)機(jī)會(huì)將低價(jià)收到的少量貨源獲利了結(jié)，但購(gòu)貨者不多，交易仍然稀少。歐盟主席表示已就歐元區(qū)一體化路線達(dá)成一致，振市場(chǎng)情緒，本周最后一個(gè)交易日期銅上行，廢銅價(jià)格亦小漲，持貨商順勢(shì)也抬高售價(jià)，但因?qū)笫腥杂幸蓱]，采購(gòu)者追漲意愿不高，近幾日電解銅升水迅速縮小，使得廢銅價(jià)格相對(duì)偏高，價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱。
?。?）華北地區(qū)
天津、河北市場(chǎng)：本周廢銅價(jià)格較上周來看是所上漲的但漲幅不大。周初前兩天廢銅價(jià)格較為平穩(wěn)，廢銅市場(chǎng)交易情緒難以帶動(dòng)，持貨商因手中存貨成本較高，惜售情緒較為濃厚，至于用銅廠企來看，在缺乏訂單的情況下，大多維持按需采購(gòu)為主，發(fā)價(jià)也較為謹(jǐn)慎，持貨商在貨源緊缺的情況下則要價(jià)高企，雙方僵持不休，交易量偏少。周三廢銅價(jià)格下跌令持貨商信心減弱，部分回收商表示對(duì)當(dāng)前市況無(wú)奈的只有惜售對(duì)待，為維持生產(chǎn)，雖有入市購(gòu)貨的廠企，但發(fā)價(jià)不高，持貨商又不肯讓步，市場(chǎng)難有成交。周四廢銅價(jià)格雖小漲，但也難以彌補(bǔ)持貨商年內(nèi)的虧算，商家要價(jià)十分堅(jiān)持，一些廢銅炒家為獲取利潤(rùn)，有意借勢(shì)走近期存貨，但用銅廠企因擔(dān)心銅價(jià)不穩(wěn)，貿(mào)然追高者甚少，采購(gòu)商持幣觀望氣氛較濃。周五廢銅價(jià)格再度上漲，商家順勢(shì)叫高售價(jià)，一些持貨商雖意欲出貨，但因進(jìn)入6月尾聲，季末資金緊張制約了買家的購(gòu)買力，加之訂單不多，為規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，用銅廠企在購(gòu)貨方面顯得十分謹(jǐn)慎。
五、調(diào)研：河北省線纜企業(yè)開工率略下滑
六月接近尾聲，淡季逐漸深入，企業(yè)開工率是否也在下滑？銅研究小組圍繞開工率問題再次調(diào)研了河北省的74家線纜企業(yè)，其中有年產(chǎn)能在 5000-50000噸的線纜企業(yè)17家，年產(chǎn)能1000-5000噸的線纜企業(yè)40家，年產(chǎn)能在1000噸以下的企業(yè)17家，樣本與五月的調(diào)研對(duì)象一致。調(diào)研結(jié)果如下表所示：
表3：河北省線纜企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況
調(diào)研結(jié)果顯示，河北線纜企業(yè)6月開工率環(huán)比繼續(xù)下滑至50%以下，其中中小企業(yè)下滑較為嚴(yán)重，大型線纜廠家略降。停工現(xiàn)象有所增加，不少企業(yè)處于停工半停工狀態(tài)，一個(gè)月中大概有10-15天處于停工狀態(tài)，淡季現(xiàn)象較為明顯，大企業(yè)表現(xiàn)仍然相對(duì)穩(wěn)定，顯示了他們的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。
調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)把原因歸結(jié)于房地產(chǎn)調(diào)控政策的企業(yè)數(shù)量減少，更多的企業(yè)意識(shí)到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)不如從前，對(duì)未來的預(yù)期也有所下降，預(yù)期九月份市場(chǎng)轉(zhuǎn)好的企業(yè)數(shù)量只占16.2%，因而普遍維持超低庫(kù)存，以銷定產(chǎn)的策略。
六、總結(jié)及預(yù)測(cè)
倫銅：本周銅價(jià)前低后高，走勢(shì)完全符合我們所預(yù)期，其中低點(diǎn)與我們上周所預(yù)測(cè)的下線僅差30美元。歐盟峰會(huì)利好較大的緩解市場(chǎng)憂慮，但歐債危機(jī)難以就此出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，憂慮情緒仍將拖累銅價(jià)的反彈空間；料下周是沖高回落的行情，總體仍呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間料為：7400-7800美元。
滬銅：本周滬銅探底回升，續(xù)需求不足，且?guī)齑娓咂?，令銅價(jià)的反彈力度將比較有限；但7月份市場(chǎng)仍有寬松預(yù)期，綜合估計(jì)，滬銅重心將進(jìn)一步小幅上移；運(yùn)行區(qū)間料為：5.5-5.75萬(wàn)。
現(xiàn)貨及操作建議：本周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交依舊偏差，因貨源較多，且貿(mào)易商出貨積極性提高，令前期高企的升水出現(xiàn)下滑，而下游的謹(jǐn)慎情緒依舊沒有發(fā)生太大的變化。我們依舊維持對(duì)當(dāng)前銅價(jià)處在震蕩行情的判斷，原料采購(gòu)商逢低適量采購(gòu)，本周在現(xiàn)貨銅5.5萬(wàn)一下已經(jīng)多次做出了采購(gòu)建議，備貨商家下周可觀望；廢銅持貨商可在銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間頂部逢高部分出貨。
