報告要點供給邊際收縮趨勢日益凸顯，看好錫價中樞上行基于全球錫礦供給邊際收縮、中國精錫供需修復(fù)的邏輯，我們看好國內(nèi)精煉錫的價格中樞上行，核心理由有三點：（1）從緬甸來看：從緬甸進口的錫礦主要是當(dāng)期產(chǎn)出疊加庫存釋放，占國內(nèi)原料供應(yīng)近三分之一。在緬甸原礦品位下降、開采難度加大的大趨勢下，當(dāng)?shù)氐V山選廠的產(chǎn)能利用率已低至40%，錫礦產(chǎn)量明顯縮減；并且佤邦政府、礦商和保稅區(qū)庫存（據(jù)ITRI，中國保稅區(qū)庫存已持續(xù)低于1000噸金屬量）均已去化至低位，綜合當(dāng)期產(chǎn)出的減少和庫存的逐步釋放，我們預(yù)計2018年緬甸出口至中國的錫礦量同比減少1-1.5萬噸金屬量，而2019年錫礦出口減少的速率和幅度有望更加明顯；（2）從中國來看：日益提高的環(huán)保成本疊加不斷下滑的加工費大幅壓縮了國內(nèi)冶煉廠的利潤空間，以錫業(yè)股份000960股吧)為代表的行業(yè)龍頭公司陸續(xù)對冶煉設(shè)備進行停產(chǎn)檢修；（3）從印尼來看：近期印尼商品與衍生品交易所（ICDX）的錫交易完全停止導(dǎo)致印尼對中國的精錫出口中斷，進一步加劇了精錫供應(yīng)的緊張。
布局完整錫產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)之無愧的錫行業(yè)龍頭公司公司是世界錫行業(yè)龍頭企業(yè)，完整布局錫產(chǎn)業(yè)鏈，2017年公司錫金屬中國市場占有率43.55%，全球市場占有率21.08%。同時，公司還擁有銅、鋅、銦及其他有色金屬深加工縱向一體化的綜合競爭優(yōu)勢。（1）從礦產(chǎn)端來看：公司擁有錫金屬75.18萬噸、銅金屬119.84萬噸、鋅金屬407.73萬噸、鉛金屬8.38萬噸、銦金屬0.62萬噸儲量。2017年公司生產(chǎn)錫精礦2.89萬噸、銅精礦2.71萬噸、鋅精礦11.67萬噸，近年來礦產(chǎn)產(chǎn)量保持穩(wěn)定。（2）從冶煉端來看：公司目前擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬噸/年，銅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年，2017年錫精礦和銅精礦自給率分別為37%和29%；新建的鋅冶煉10萬噸/年、銦冶煉60噸/年產(chǎn)能預(yù)計在2018年底投產(chǎn)，原料可實現(xiàn)100%自給。（3）從加工端來看：目前公司擁有錫材產(chǎn)能3.8萬噸/年、錫化工產(chǎn)能2.4萬噸/年。
錫價上行彰顯公司投資價值，給予“買入”評級從行業(yè)來看，在未來緬甸錫礦進口持續(xù)下滑，其他地區(qū)錫礦供應(yīng)難有較大增量補給，加之產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存偏低的情況下，錫礦的供給緊張將逐步向精錫及錫錠環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，看好2019年國內(nèi)精煉錫價格中樞上行。從公司來看，錫業(yè)股份作為全球第一大精錫生產(chǎn)商，在錫行業(yè)的龍頭地位舉足輕重，更是A股市場最主要的錫行業(yè)標(biāo)的，給予公司“買入”評級，預(yù)計公司2018-2020年eps分別為0.61元、0.77元和0.91元，對應(yīng)PE分別為18X、15X、12X。
